水泥行业

1Q18 高起点 尽管1 月份华东熟料价格大幅下跌170 元每吨，水泥价格下降幅度缓慢，考虑到淡季春节将临近，目前水泥价格下跌了每吨50 元。实际上，江苏浙江福建等省份有春节期间的减产计划，我们认为水泥2 月份的下跌幅度十分有限。

目前全国高标水泥价格为每吨420 元，华东高标水泥价格为每吨469 元，同比24.5%和42%的上涨幅度。16 和17 年的供给侧改革后的价格趋势，一季度的水泥价格和毛利基本是当年的低点，我们认为目前的水泥价格为全年的水泥价格上涨打好了基础。

超越2011 年 在 4 万亿计划的刺激下，水泥行业利润在2011 年达到高峰，当年840 亿元的利润，之后逐渐降低到2015 年的330 亿元，在水泥供给侧改革和需求复苏的2016 年之后，行业利润在2017 年恢复到了870 亿元。

我们预期2018 年行业利润将达到1100 亿元。与08-11 年的水泥超级周期不同，此轮周期已经没有了产能增加，我们认为今年水泥价格会由于行业协同整合的因素继续保持在高位。

旺季需求好于预期 我们跟踪发现，水泥制造商的地产需求订单超于预期。我们发现，广东，陕西等多个区域的房企拿地增速大幅上行。我们预期16-17 年的房企拿地会在今年支撑新开工保持5-8%区间的增速。水泥需求会在今年三四月份保持上行。

水泥行业很大程度上依赖于供应监管，如“错峰生产计划”，我们预计减产计划将持续三年。由于政府部门正逐渐把监管重点从控制产量转向淘汰落后产能，行业专家认为明年将会实施更加严格的监管政策。

政府对水泥产量的大力监管预示着在未来的两年内，水泥行业将不会有新的产能增加，我们认为水泥的价格将长期保持在高位。水泥行业龙头的现金流也会大幅度提升，并用于降低公司杠杆和增加股东分红。

水泥行业保持超配，首选中国建材水泥行业的减产态势将会持续，同时小型的和产能落后的公司将被逐渐淘汰，因此我们对于大型上市公司的发展前景保持十分乐观的态度；我们认为水泥行业持续超配。

在水泥行业的大盘股中，我们推荐中国建材（3323:HK – 买入；目标价港币10.5 元，对应人民币510 元／吨企业价值）。在小盘股中，我们推荐西部水泥（2233:HK –买入；目标价港币1.65 元，对应360 元/吨企业价值）。