报告要点

　　事件描述

　　近日国家统计局发布2018年前2月宏观及建材行业产量数据，对于市场的几点疑惑我们解读如下：

　　事件评论

　　解读1:地产投资额增速为何与地产新开工面积增速存在剪刀差？2018年前2月，全国地产投资额增速9.9%，而新开工增速仅为2.9%，从直观数据上看，两者存在较大的增速差，我们判断或因为地产投资为名义值，其受到价格因素影响较大。一方面，2017年以来土地价格大幅上涨；另一方面，水泥钢铁等建材价格在2017年也出现大幅拉升。因此我们判断价格或是形成剪刀差的重要因素，从1.8%的施工面积增速也可得到佐证。

　　解读2:水泥产量增速为何大幅回升且超过新开工面积增速？2018年前2月水泥产量同增4.1%，2017年全年增速仅-0.2%。与此同时，水泥企业库存也出现了累积。截止2018年2月底，全国水泥平均库存为62%，较2017年12月底上升近10个pct。而从1、2月需求较好的南方市场看，库存上升更加明显，其中华东、中南、西南分别上升21、15、13个pct。剔除库存影响后，实际需求增速或约2%，基本与新开工面积增速相匹配。

　　解读3:平板玻璃产量为何负增长？2018年前2月全国平板玻璃产量同比下降1%，我们判断供给收缩或是主因。与水泥不同的是，玻璃具有供给刚性的特征，无法自由调节生产。2017年11月，沙河关停9条未取得排污许可证的玻璃产线，我们测算关停部分产能约占全国总产能的4%左右，由此可以解释为何2017年11月以来玻璃产量增速出现连续的同比下滑。

　　投资建议：2月数据更多展示的是过去的表现，但一份平稳的数据答卷，或也会对悲观预期有一定修正。从当前供需格局的基本面看，水泥玻璃旺季涨价值得期待。不容否认的是，在多重因素影响下，今年开春需求恢复节奏的确偏慢，但“迟到并不代表缺席”。从本周钢铁、水泥企业出货量情况看，需求已在加速恢复，前期需求受到压制或意味着环比更加迅速的释放，我们预计3月下旬开始，水泥以及玻璃的价格弹性有望开始显现。继续推荐海螺水泥、上峰水泥等华东水泥股以及玻璃原片龙头旗滨集团。

　　风险提示：

　　1。 供给限产不及预期；

　　2。 需求恢复不及预期。