事件：

　　祁连山公告 2017 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入 59.69 亿元，同比增长 16.71%；实现利润总额 6.64 亿元，同比增长 256.69%；实现归属净利 5.75 亿元，同比增长 245%。 报告期内， 公司注销天水祁连山水泥销售有限公司。

　　公司以 2017 年末总股本 7.76 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发 2.30元现金股利 (含税)，共计分配现金股利含税 1.79 亿元，剩余利润 24.7 亿元结转下一年度分配。不实施资本公积金转增股本方案。

　　投资要点：

　　稳价、保量，提高盈利质量。 2017 年公司销售水泥熟料共 2145.72万吨，同比减少 1.2%；销售商品混凝土 134.34 万方，同比减少13.88%。 经测算， 2017 年公司水泥熟料吨收入 254 元，同比上涨41 元/吨，混凝土单方收入 342 元，同比上涨 70 元/方。报告期内，公司依据“ 稳价、保量、降本、收款、压库、调整” 经营管理原则，盈利质量得到明显提高： 公司 2017 年存货周转天数 55.25 天，达到历史最低水平；应收账款周转天数 29.43 天，为历史较低水平；期间费用率较 2016 年下降 2.78pct，达到历史中位； 经营活动产生的现金流量净额同比增加 18.82%。

　　基建投资有望改观，推动区域需求回升。 2017 年甘肃省固定资产投资下降 40%左右， 2018 年，中西部地区基建投资有望受益于精准扶贫工作，公司作为甘青藏区域水泥龙头企业，在基建等重点工程占主导地位，将充分受益于固定资产投资的恢复。 同时，区域需求的回升将有力推动该地区水泥、混凝土等价格的上涨，最终形成“量价齐升”的良好态势。

　　年后区域价格维持高位，库存低位运行。 公司水泥销售核心区域甘肃、青海年后由于需求尚未启动，价格维持高位，同时库存低位运行(甘肃水泥平均库存不足 60%，历史淡季库存 70%-80%；青海水泥平均库存 50%，历史淡季库存 70%-80%) 。我们预计 2018 年区域水泥供需格局有望随环保力度加大，落后产能陆续淘汰而进一步改善，区域水泥价格有望维持高位运行。

　　盈利预测和投资评级。 我们预计公司 2018-2020 年水泥熟料销量2300 万吨左右，吨毛利 90 元。 2018-2020 年 EPS 为 1.08 元、 1.10元、 0.91 元，对应当前 PE 10 倍、 10 倍、 12 倍， 估值仍处合理区间，且甘青基建存在超预期可能， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 熟料及水泥价格大幅波动， 房地产及基建投资不达预期，供给侧改革、环保及错峰限产等政策不达预期等。