祁连山 量稳价升,关注供给端持续改善

来源: 来源: 光大证券 发布时间:2018年03月23日

  祁连山(600720)

  报告期内业绩同比增长245.0%,EPS0.74元

  2017 年1-12 月公司实现营业收入59.7 亿元,同增16.7%,归属上市公司股东净利润5.7 亿元,同增245.0%,扣非后归属母公司净利润5.3 亿元,同增227.3%,每股收益0.74 元;单4 季度公司营收13.4 亿元,同增1.5%,归属上市公司股东净利润-514.3 万元,同比大幅减亏。利润分配方案:每10 股派发2.3 元现金股利 (含税)。

  需求方面,2017 年甘肃省固定资产投资增速-40.3%,较2016 年回落50.8 个百分点,房地产投资增速11.1%,较2016 年上升0.8 个百分点。2017 年甘肃水泥产量4009.4 万吨,同降10.7%,增速较16 年下降9.5 个百分点;平均水泥价格343 元/吨,较16 年增长28.3%。报告期内公司水泥销量2145.7 万吨,与16 年基本持平,水泥及熟料销量2153.2 万吨,同比下降1.2%。

  毛利率上升,期间费率下降,盈利弹性显现

  报告期内,公司营收同升16.7%,综合毛利率30.9%,同比上升2.6 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.3%、11.4%、2.1%,分别同比下降1.1、0.2 和1.5 个百分点;期间费率18.8%,同降2.8 个百分点;

  单4 季度,公司营收同增1.5%;综合毛利率28.2%,同比下降4.2 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.9%、18.5%和2.0%,分别同比变动-0.1、1.5 和-0.8 个百分点,期间费率26.4%,同升0.6 个百分点。

  水泥产品毛利率同比上升,主要产销地区中兰州区营收增长较快

  报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土主营收入占比分别为91.9%、0.3%和7.8%, 主营利润占比分别为92.2%、0.2%和7.5%,毛利率分别为31.0%、15.4%和29.8%, 水泥、熟料和混凝土毛利率同比16 年变动2.9、-8.3 和0.9 个百分点;水泥、混凝土营收同升17.9%、8.4%。

  分地区,陇南、天水、兰州、河西和其他地区主营收入占比分别为20.7%、20.6%、17.5%、17.1%和24.1%,其中兰州、陇南地区营收同比增长27.6%、18.9%。

  盈利预测与投资建议

  公司受益于17 年水泥销售价格较16 年显著提高,整体毛利率改善,成本及费用管控较优,净利润端弹性显现。2018 年,随着环保带来地区供给收缩,及需求的适当恢复,甘肃地区水泥价格继续看涨,公司作为地区龙头,有望继续显现盈利弹性。此外, “两材合并”亦带来资产整合预期。基于地区供给收缩利好龙头,及18 年一季度水泥价格表现超预期,我们预计公司18-20 年EPS 分别为1.18、1.36、1.51 元(原预测18-19 年EPS 0.83、0.89 元),维持“增持”评级。

  风险提示:需求与价格下滑,原材料涨价等。