华新水泥(600801)

　　华新水泥公布 2017 年年度报告，全年实现营业收入 209 亿元，同比增长54%，归母净利润 20.8 亿元，同比增长 360%，每股收益 1.39 元。利润分配预案每股派现金 0.28 元（含税）。

　　支撑评级的要点

公司业绩实现量价齐升 。

2017 年公司水泥和熟料销量 6,872 万吨，同比增长 30%， 增量主要来自 2017 年 1 月收购的拉法基中国云南水泥熟料资产，新增熟料产能 1,000 万吨。销售均价从上一年的 226 元/吨提高至 270元/吨， 毛利从 58 元/吨提高至 79 元/吨，净利从 12 元/吨提高至 32 元/吨，盈利大幅回升主要得益于国内水泥价格上涨， 尤其在公司产能主要布局的长江中下游区域涨价明显，而近年来公司重点拓展的西南市场，特别是在西藏、云南等区域，由于市场相对封闭，盈利状况一直不错。

而前几年盈利很可观的塔吉克斯坦和柬埔寨水泥市场，由于这些国家产能投放过快，水泥价格大幅回落， 华新亚湾公司净利润已经从顶峰的 3.1 亿元大幅下滑至 1,300 万元。

扩张重点在国内，且资金压力不大。

2017 年公司产能大幅扩张主要在于收购了拉法基中国在云南的水泥资产，根据公司目前公告， 预计未来两年产能扩张主要来自新建产能，其中国内方面西藏山南三期 3,000t/d、日喀则二期 3,000t/d 熟料生产线已经开工建设，云南禄劝 4,000t/d 和黄石 285万吨/年置换项目将在 2018 年相继开工建设，而海外主要是尼泊尔纳拉亚尼 2,800t/d 熟料生产线。

资金方面，根据公司经营计划，预计 2018 年资本开支 37 亿元，而公司经营现金净流量基本也在三四十亿，所以整体上公司资金压力不大。

　　评级面临的主要风险

　　水泥需求低于预期，供给减量政策低于预期。

　　估值

　　预计 2018-2020 年净利润分别为 22.5、 23.7、 25 亿元， EPS 分别为 1.50、1.58、 1.67 元，给予买入评级。