本报告导读：

我们走访了华北一线水泥、建筑、机械企业，从调研情况看，北方复工需求良好，明显好于市场预期，需求只是迟到但不会缺席，维持建材行业“增持”评级。

摘要：

我们在3月 10日发布的《南北差异、结构分化，实际并不悲观》中强调总量钢铁、煤炭、玻璃等数据的库存升高并不能真实反映需求，总量受华北仍处于停工期会对总量数据造成扰动，而水泥所反映的边际数据更加真实。从3.15 日华北复工后，钢铁、玻璃等大宗商品去库速度明显超过历史同期；同时最贴近需求端水泥行业，华东华南已经全面恢复至9 成旺季水平，需求只是迟到并未缺席；

我们维持建材行业“增持”评级，我们认为一季报业绩表现有望普遍超过市场预期，水泥行业首选龙头海螺水泥及中国建材，同时推荐华新水泥、万年青等；玻璃同时受益纯碱价格的回落推荐H 股信义玻璃，A 股旗滨集团；同时，玻纤、石膏板开春也有望出现涨价窗口，继续推荐中国巨石及北新建材；消费类品牌建材，18 年演绎的大逻辑是龙头开发商市占率提升和加快周转，品牌龙头步伐将继续加速，推荐东方雨虹，伟星新材、大亚圣象；小市值成长龙头推荐再升科技及丰林集团。

从龙头建筑央企看，总体需求预计平稳，施工期缩短可能带来Q2Q3需求明显上升。我们从建筑企业目前在手订单判断，华北需求18 年将保持平稳，基建及地方建设将成为需求的主力。我们认为华北区域发生的结构变化在于，错峰生产常态化及环保在4 季度供暖季的压力导致全年施工周期明显缩短（原来10 个月施工期缩短至6-7 个月），在总体需求维稳的情况下，Q2Q3 施工期需求强度将明显上升。

从龙头水泥所观察，全国进入复工期，再印证需求只是迟到并未缺席。以天津为例，今年各大工程在没有复产前就会开始各项准备工作，一旦复工各工程马上开工赶工期。我们认为全年总需求不会有太大变化，但26+2 城市及周边的需求节奏可能会发生显著变化是因为施工时间缩短和节奏提前，导致2-3 季度施工期的需求量同比可能明显上升，这可能是北方未来的一个趋势。

工程机械龙头企业销售显示挖机销售供不应求，销量持续高位指向开工施工需求：3 月份北方挖机销量猛增，京津冀区域挖机供不应求，挖机目前已经缺货，大中挖机缺货更为明显，二手挖机已接近零库存。目前下游开工情况较好，我们认为4 月份京津冀地区销量延续比较好的态势。

风险提示：宏观经济下行风险，原材料价格大幅上升。