1Q18 业绩符合预告

冀东水泥公布1Q18 业绩：营业收入19.9 亿元，同比/环比分别+13.0%/-49.0%；归属母公司净利润-4.9 亿元，亏损同比/环比分别扩大1.2/2.8 亿元，对应每股盈利-0.36 元，主要受采暖季限产期间销量下滑、停工费用增加拖累。

点评：

1）销量同比明显下滑。1Q18 水泥及熟料销量686 万吨（同比下滑7%），主要受错峰生产及环保限产政策趋严影响；

2）吨价格及吨毛利分别同比+22%/49%，公司1Q18 吨水泥及熟料价格同比上涨约22%至290 元/吨；使吨毛利同比抬升25 元至76 元/吨；

3）期间费用率同比+8.7ppt/环比+18.4ppt 至54.8%，其中管理费用同比增2.5 亿（同比+55.3%），主要来源于错峰及环保限产期间的停工费用增加。

4）公允价值变动损益同比下滑4735 万元，主因是其持有的中再资环股票数量减少及价格下跌。

发展趋势

区域需求稳步恢复，二季度销量环比有望明显改善。采暖季期间京津冀地区水泥停产，部分施工项目停工；3 月下旬因两会、重污染天气限产等影响，需求恢复亦不及预期，影响当期销量。当前需求已逐步恢复。截至4 月中旬，京津冀水泥库容比在50%左右，磨机开工率已从3 月末的32%升至58%，较往年70%左右峰值仍有提升空间。随着需求继续改善，二季度销量有望环比增加。

预计京津冀18 年需求向好。1）去年环保停工项目逐步恢复建设，同时保障房建设需求仍较旺盛；2）雄安新区配套指挥中心已开始建设，大型项目预计下半年将初见迹象。

盈利预测

我们分别下调2018/19 年每股盈利预测14.6%/29.9%至0.77/0.64元，主要是上调了费用率假设。

估值与建议

公司当前股价对应18/19e 1.6x/1.5x P/B。公司二季度业绩有望环比改善，维持推荐评级，但下调目标价5%至16.5 元，对应18/19e2.0x/1.9x P/B，有24%上行空间。

风险

二季度水泥需求不及预期。