新冠疫情发生后，根据防控要求，多数水泥企业延长了春节假期的停产状况，然后根据当地疫情和需求情况逐步复工。由于工厂（生产）复产较容易（工厂自动化程度较高、且工人基本都是本地化为主，受人员流动限制的影响较小），而工地（需求）复工所需时间更长（工地的工人主要是外来人口，受人员流动限制影响较大），我们判断疫情对行业的影响主要还是在需求端，可以分为三个阶段：

一是完全停滞阶段，主要为春节后到2月底：市场处于“有价无市”状态（水泥价格下跌幅度小）。受疫情影响，今年“有价无市”的时间较往年拉长（往年基本出现在春节前后15天），企业库存也较往年高；

二是逐步恢复阶段，主要为3月初到4月上旬：随着疫情逐步控制，各地开始复工复产，需求逐步恢复，此时企业的出货率明显提升，同时市场也将处于跌价状态，换句话说，出货加速与价格普跌也正是需求启动的信号；

三是需求恢复正常并逐步回补阶段：疫情得到较为完全控制后（目前来看预计在4月中下旬后），市场需求和生产都实现正常化；行业将回补前期缺失的需求，政策松紧程度决定回补的程度和速度，随着积压库存消化完和需求回补，价格将具备上涨基础。

目前我们认为处于第二阶段。根据数字水泥网，自3月初以来，水泥出货率持续较快上升，截至到上周末（2020年3月20日）回升到59.45%（环比上周上涨20.14pct），虽然目前比去年同期仍然要低（去年同期为81.46%），但是按照3月每周的回升速度，再有两周时间基本能恢复到上半年旺季水平，也就是到4月上旬出货率预计能恢复到旺季正常水平。从库容比数据来看，截至上周末（2020年3月20日）全国水泥库容比72.63%，虽然同比去年仍高出14.13pct，但春节后库存首次环比下跌（环比上周降0.75pct），基本处于见顶的阶段。从价格数据来看，截至上周末（2020年3月20日）全国水泥均价436元/吨，环比上周下跌7.5元/吨，自春节后（2月7日）连续第六周下跌，但同比来看，全国水泥均价仍比去年同期高出14.83元/吨。全国熟料均价352元/吨，环比上周小幅上涨0.5元/吨，同比去年低35.12元/吨，主要系3月12日华东水泥企业在本周主动下调熟料价格以抵御进口熟料对市场的冲击，保障企业尽快实现复产。

从近期的高频数据来看，3月份以来水泥行业呈现出价格普跌与出货加速的特征，符合我们对于疫情后第二个阶段的判断。随着国内疫情得到基本控制（同时海外回落没有大的影响），从目前水泥出货率数据（恢复速度）和库容比数据（首次开始环比下降）来看，水泥行业最艰难的阶段已经过去。从全国水泥均价来看，预计4月上旬能见底。