冀东水泥公布的04年度报告，EPS为0.15元，低于我们0.167元的预期，与03年相比业绩略降了2.91%。

　评论：

    1、04年度公司生产水泥823万吨，同比增长了40%，销售水泥752万吨，增幅为28%，产销规模都保持了较大幅度的增长，预计05年的产销量将超过1000万吨，三北战略效应逐步显现。

    2、在产销量上升的情况下，业绩反而出现下滑，主要是由于煤炭电力成本的上升导致了毛利率的下滑。与行业内的海螺、华新相比，公司所处的东北和华北地区水泥价格在04年上半年并未出现明显上涨，使得其业绩表现弱于其他龙头企业。

    3、公司的华北、东北、西北业务在地域上相对分割，短期内还难以形成规模效应，同时这些地区的需求状况还不适于建造8000t/d以上规模新型干法生产线，从而使得每吨建造成本高于华东和华南地区。

    4、04年公司的补贴收入接近8000万元，占到利润总额的半壁江山，同比也上升了20%以上，与收入的增长基本同步，应该属于正常。但目前公司对补贴收入的依赖性逐步上升，我们仍然认为这个因素给未来的业绩带来了一定的不确定性。

   5、05年公司的产能继续扩张，而产品价格仍将保持稳定，预计全年EPS为0.18元左右，是唯一在05年有望实现业绩增长的龙头企业。目前的动态市盈率为19倍左右，投资价值并不明显我们仍然维持“观望”评级。

    来源： 百智投资讯 & 世纪资讯