冀东水泥日前公布2004 年报，实现主营业务收入1834 百万元，实现净利润143 百万元，EPS 为0.148 元；较我们原先预期的206 百万元业绩预期出现较大差距，差距的最主要原因是由于我们预期冀东水泥2004 年的毛利率水平为32.5%，实际上2004 年冀东水泥由于煤炭进价较2003 年提高42%、电价整体上升2 分钱以及运费大幅波动而导致毛利率大幅下滑，从2003 年的33.4%下降到了2004 年的26.6%的水平；

冀东水泥2005 年的水泥增量较少，主要的增量项目是辽阳的一条2500T/D 的熟料线可能于下半年投产以及在内蒙古建设的200 万吨的粉磨站可能进行试运行；冀东水泥2004 年下半年每吨水泥的成本约为167元，从我们与公司交流的情况来看，目前煤炭进价略有回落，我们预期2005 年每吨水泥成本较04 年下半年约回落3 元/吨，为164 元/吨，2006年煤炭价格出现回落，吨水泥成本与2004 年全年基本接近。

预期冀东水泥2005 年净利润为106 百万元，同比下降25.6%，EPS 为0.111 元；2006 年净利润为141 百万元，同比增长32.3%，EPS 为0.146元。

根据同业业绩相近个股比较，预期冀东水泥2005 年估值为3.67~3.77元，我们维持持有建议不变。

　  公司盈利预测及说明

　  冀东水泥2004 年经营情况分析

　  冀东水泥今日公布2004 年报，实现主营业务收入1834 百万元，实现净利润143 百万元，EPS 为0.148 元；较我们原先预期的206 百万元业绩预期出现较大差距，差距的最主要原因是由于我们预期冀东水泥2004 年的毛利率水平为32.5%，实际上2004 年冀东水泥由于煤炭进价较2003 年提高42%、电价整体上升2 分钱以及运费大幅波动而导致毛利率大幅下滑，从2003 年的33.4%下降到了2004 年的26.6%的水平。

　  冀东水泥2005~2006 年盈利预测

　  冀东水泥2005 年及2006 年水泥增量变化：

　  冀东水泥2005 年的水泥增量并不明显，主要的增量项目是辽阳的一条2500T/D 的熟料线可能于下半年投产以及在内蒙古建设的200 万吨的粉磨站可能进行试运行，从公司过往两年的投资项目进程以及产生效益来看，往往效果低于我们的预期，因此我们在对公司的水泥新增产能的效果预期上较为谨慎。

　  另外一个值得注意的是冀东水泥的产销率从前三年的约99%快速下降到04 年的92%，从公司方面了解的情况看，运力不足尤其是铁路方面的运力不足是导致产销率下降的主要原因，从行业整体情况来看，公司所称的原因具备一定的可信度，我们预期2005 年的陆路运输情况仍难以得到有效改善，2006 年运输紧张现象将有所缓解，因此预期冀东水泥2005 年产销率为90%，2006 年产销率回升到92%。

冀东水泥的主营收入及成本预期：冀东水泥2004 年下半年每吨水泥的成本约为167 元，从我们与公司交流的情况来看，目前煤炭进价略有回落，我们预期2005 年每吨水泥成本较04 年下半年约回落3 元/吨，为164 元/吨，2006 年煤炭价格出现回落，吨水泥成本与2004 年全年基本接近。

来源： 北京证券