目前沪深两市有19家以水泥为主业的上市公司,其中华新 B股(900933)同时在沪市 B股市场上市；海螺水泥(0914. H K)又是香港联交所上市公司。

 

    水泥板块业绩分析

 

    1、业绩成长高于行业总体水平

 

    上半年水泥板块19家上市公司主营业务收入总和为108.56亿元,占水泥全行业销售收入(1,040.04亿元)的10.44%；利润总额合计为18.86亿元,占水泥全行业利润总额(77.56亿元)的24.32%。利润总额的增幅较销售收入的增幅高出近14个百分点,业绩增长明显高于行业总体水平。

 

    水泥板块业绩的高速增长,是与水泥上市公司总体在规模和技术上居行业前列,主要以新型干法生产线进行生产有直接的关系。随着产能的扩大和新的生产线国产化率的提高,吨熟料的投资额直线下降。目前,吨熟料生产成本已降到100元左右,最低可降至80~90元。高质量的产品和较低的生产成本,使水泥板块的利润总额高速增长。

 

    2、较强盈利能力是业绩高增长的基础

 

    水泥板块利润的高速增长,在于水泥上市公司生产技术水平先进、规模经济明显,反映在总资产报酬率上,就是水泥板块具有较高的总资产报酬率：水泥板块的总资产报酬率为3.93%,几乎是全国水平(2.076%)的二倍,这就意味着,水泥板块1单位资产获得的报酬是全国平均水平的2倍。

 

    在水泥板块中,各上市公司总资产报酬率的水平是参差不齐的。高于全国平均水平的有冀东水泥、江西水泥、秦岭水泥、巢东股份、青松建化、赛马实业、狮头股份、太行水泥、海螺水泥、华新水泥和福建水泥11家上市公司,超过板块的半数公司；其中,高于水泥板块总资产报酬率的包括：巢东股份、海螺水泥、华新水泥和福建水泥四家。

 

    3、较高的经营效率形成较高盈利能力

 

    较强的盈利能力来源于较高的经营效率。江西水泥、巢东股份、海螺水泥、华新水泥和福建水泥的应收账款周转率高于3.62次的全国平均水平,尤其是海螺水泥的该指标高达123.24次。海螺水泥极高的应收账款周转率与公司一向采取“款到发货”的销售政策有极大的关系。较高的应收账款周转率有效地提高了公司的经营效率。

 

    4、长短期偿债能力有效匹配构筑企业安全经营保障网

 

    从短期偿债能力指标来看,水泥板块上市公司流动比率、速动比率和超速动比率指标具有较好的一致性,也就是说,流动比率较高,相应的,速动比率和超速动比率也较高。从公司来看,大同水泥的流动比率为2.63,列整个板块之首,相应的,其速动比率和超速动比率分别为2.55和2.52,也是板块中相应最高的。流动比率超过1的依次为大同水泥、狮头股份、赛马实业、天水股份、祁连山、江西水泥、牡丹江、冀东水泥,低于0.9的有：青松建化、华新水泥、巢东股份、四川金顶、海螺水泥、天山股份、福建水泥。

 

    从长期偿债能力指标分析,利息保障倍数超过3倍的公司依次为赛马实业、海螺水泥、华新水泥、青松建化、巢东股份、福建水泥、秦岭水泥、大同水泥、天水股份,其中,赛马实业利息保障倍数高达77.66倍,这主要是由于公司2003年8月底上市,其募集的资金尚未全部动用,手中的现金较多；海螺水泥该指标接近14倍,这与海螺水泥近年来通过扩张产能(由1995年的200万吨的水泥生产能力,扩大到2003年2670万吨的熟料生产能力),提高产品销售毛利率(2004年上半年产品销售毛利率为47.97%,同比增长11个百分点)的努力有直接的关系。

 

    这些主要水泥上市公司,通过长短期偿债能力有效匹配构筑企业安全经营保障网。以海螺水泥为例,尽管其流动比率、速动比率和超速动比率分别为0.65、0.48和0.4,处于较低水平,但是,通过近14倍的利息保障倍数,弥补了公司短期偿债指标较低的隐患,为公司布下了抵御债务风险的安全网。

 

    四季度将呈现中性偏淡趋势

 

    2004年1~9月份,全国水泥累计产量66721万吨。预计新增新型干法生产线约1亿吨的熟料生产能力。2004年预计全国水泥累计产量9.5亿吨,累计销售9亿吨,供大于需5000万吨左右。供求形势不容乐观。煤电油运的紧张,加大了水泥的制造成本。水泥是高耗能产品,煤电成本占水泥制造成本的50%以上(目前占到60%)。今年电力供应呈全面紧张趋势。电力部门有关峰谷电价、错峰用电、加强需求管理等措施的运用,加大了水泥业的电价支出。从10月1日起,水泥企业的用电价格上浮,上浮幅度在每千瓦时0.02元~0.05元间。在能源市场供求趋紧的情况下,目前市场煤价已比去年7月每吨上涨140元,华东部分地区煤到厂价500元/吨左右。加上限制公路运输超载,铁路运输紧张,有的大水泥厂用于重点工程的水泥运不出去,暂时停产,有关的运输成本和销售费用增加。第四季度及明年上半年,煤电油运紧张的趋势难以缓解,水泥制造成本将有所上升。

 

    今年水泥供大于需的市场环境,导致水泥企业的竞争和两极分化会进一步加剧,第三季度的水泥价格下降幅度较大,加上水泥制造成本的增加,行业的盈利水平大幅下降。第四季度水泥价格将继续在低位徘徊,行业的盈利水平将进一步有所下滑。

 

    水泥板块短期看淡。预计今年第四季度,随着国家宏观调控政策效应的进一步显现,水泥板块的盈利水平将会趋于下降。对行业的政策风险预期,市场已提前得到了释放,水泥板块前期的调整幅度较大,03.12.25~04.10.19期间,水泥指数走势弱于大盘。在水泥板块中,不少公司的股价已经超跌,部分公司已具有投资价值,可以关注重点公司的补仓机会。

 

    来源：上海证券报