去年年底以来国家对水泥行业屡次“叫停”，使该行业目前发展呈现出明显的政策导向性。而其对行业发展的影响作用将首先传输到作为行业发展“晴雨表”的证券市场。

 

　　这个时候，试图对沪深股市水泥板块进行解读，并对其中的典型上市公司进行剖析，将有助于我们正确理解水泥行业。

 

　　继去年年底转发发改委、财政部等六大部门联合出台的《关于防止水泥行业盲目投资加快结构调整的若干意见》之后，近日国务院又发出通知，决定将水泥固定资产投资项目资本金比例由20%及以上提高到35%及以上。

 

　　这是国家进一步提高水泥行业准入门槛的又一具体举措，其直接后果很可能使整个行业增速减缓。然而在充分分析系列政策对行业发展可能造成的不利影响的同时，我们也看到，其直接针对的目标是那些技术水平比较落后的水泥企业。因此，对于工艺相对先进和规模相对庞大的行业上市公司来说，不但不会受到不利影响，反而很可能会因此而受益。

 

　　“叫停”政策直指行业弊端发改委、财政部、国土资源部、建设部、环保总局和质检总局六大部门在其联合出台的《关于防止水泥行业盲目投资加快结构调整的若干意见》中，首先对目前水泥行业存在的问题进行了分析。根据《意见》，目前水泥行业主要存在三大突出问题：首先，目前水泥总量中有75%以上是立窑等落后工艺生产的，少数地区又出现新建落后立窑，扩径改造及已淘汰的小水泥“死灰复燃”等现象；第二，局部地区新上项目过于集中，生产能力增长过快，市场出现恶性竞争；第三，大量立窑水泥企业石灰石矿资源利用率只有40%，严重浪费资源、污染环境。

 

　　根据上述问题，《意见》明确提出要进一步明确国家支持、限制和淘汰的水泥工艺、技术和产品，支持加快发展新型干法水泥，重点支持在有资源的地方建设日产4000吨及以上规模新型干法熟料基地项目，鼓励地方和企业以淘汰落后生产能力的方式，发展新型干法水泥。因此“国家调控的重点是针对技术水平比较落后的水泥企业，工艺先进的企业不但不会受到影响，反而有望取得更多的市场份额”，海通证券蒋健据此分析。

 

　　行业板块区域优势明显之所以做出上述判断，就在于水泥行业上市公司都是行业“正规军”，与国家政策直接针对的“小水泥”不同，这些“正规军”无论从规模上，还是从工艺上都相当先进。另外，水泥行业有着明显的区域性特征，而上市公司多为区域行业龙头，因此有着相当明显的区域垄断优势。而《意见》所谓的“区域新上项目过于集中，生产能力增长过快，市场出现恶性竞争”也多指那些“小水泥”的低水平重复竞争。对此，太行股份董秘郑宝金就有着充分的自信。他指出，目前该公司主要在建或即将完工的项目大都是国家立项项目，不会受到国家“叫停”政策的太大影响。

 

　　另外，由于在一些相对较为发达的地区，本身就存在生产规模扩大难以保证市场需求的问题，因此国家政策“叫停”“小水泥”，将进一步提升市场对这些区域龙头企业产品的需求，使这些区域龙头企业因此而受益。很典型的例子就是尖峰集团，该集团地处江浙，以700万吨年生产能力在浙江地区拥有相当竞争力。随着“杭金衢”、“金丽温”、“金甬”、”甬台温”高速公路等一批项目的建设，浙江地区未来几年对水泥的需求还将逐步加大，这就使拥有区域竞争优势的尖峰集团有机会在未来进一步扩大集团在浙江市场的水泥份额。

 

　　上市公司概念突出不单单如此，随着行业集中度的提高和国家政策的相继出台，现在沪深股市水泥板块的20多家上市公司已经开始分化，并呈现出不同的“概念”特征。为此，有专家指出，目前应当重点关注两种类型股票。

 

　　首先应该关注的是经过产业整合后具有规模优势的龙头企业，尤其是规模化优势开始体现为规模效益的龙头企业，如海螺水泥，目前已经是国内规模最大的水泥及商品熟料制造商和供应商，产品产量和销量连续多年排名全国第一，拥有区位、规模、成本、市场营销、技术品牌、人才管理等诸多方面的竞争优势。另外，天山股份、冀东水泥、尖峰集团、狮头股份等也莫不是如此。

 

　　专家认为这类公司不仅拥有雄厚的资本去购并其他小水泥企业，而且还可以集中技术力量搞高标准水泥，获得超额利润。以海螺水泥为例，其主营业务收入目前已占到水泥行业上市公司主营业务收入总额的25%，而利润则占66%，经营活动产生的现金流量净额占78%。另外，通过实施T型发展战略，该公司水泥生产能力得到了飞速提升，预计今年其生产能力将达到4874万吨。因此从生产规模和增长速度来看，海螺水泥已经将国内同行业企业远远地抛在了后面，牢固的确立了自己在行业中的龙头地位。

 

　　应该关注的第二种类型就是上市时间不长，具有充足现金流、有兼并收购潜力的上市公司。专家认为，对于这些新近发行上市的公司而言，他们募集的巨额现金尚未完全投入项目，有着充足的现金流，不仅仅可以通过收购来达到规模优势，而且还可以通过对募集资金项目的改扩建获得较高的毛利率，比如说赛马实业、太行股份、青松建化等。

 

　　其中，青松建化水泥产销量以及市场占有率位居新疆第二，处于区域性主导地位。根据新疆建材设计研究院提供的资料，以产量为标准进行计算，青松建化水泥产品在2002年就已经占到全疆7.13%的市场份额，在南疆地区更是达到了25.05%。也就是在该年度，其净资产收益率达到了13.67%，远高于水泥行业上市公司平均净资产6.84%的水平。目前，该公司正利用有关扶持政策，加大对南疆地区小水泥的收购兼并和资产重组力度。

 

    来源：中国高新技术导报    发表时间：2004-05-20