调研方式：实地调研  调研对象：亚泰集团董秘、证券事务代表快讯要点：

 

    本次调研主要针对东北地区水泥行业情况、公司煤矿项目进展、收购哈水泥情况以及循环经济试点对公司的影响等方面进行调研。

 

    1. 公司是东北地区水泥行业中最大的水泥生产企业，目前拥有430 万吨的熟料产能。水泥的主要市场在吉林省长春市。在长春市场的占有率高达70％，吉林省内的市场占有率达40％ 。主要的水泥资产在旗下的亚泰水泥、明城水泥和鼎鹿水泥三个子公司中。其中亚泰水泥拥有公司在双阳的一条2000T/D、两条2500T /D的生产线和目前在建拟于明年年初投产的一条2500T/ D的生产线，明城水泥拥有去年新建的1条5000T/D 的熟料生产线。鼎鹿水泥的熟料生产线是立窑生产线，产能在60 万吨。

 

    2. 受到市场竞争和煤炭价格上升的影响，东北地区水泥行业今年的盈利低于去年。今年以来东北地区煤炭价格比去年上升了80元/吨导致水泥生产企业成本明显上升。同时冀东水泥在吉林和辽源当地生产线的投产，导致水泥市场竞争加剧，其中冀东水泥在长春市水泥的销售价每吨比亚泰水泥低20元左右。由于水泥行业竞争加剧，公司无法通过提价消化煤炭成本上升的压力，水泥价格比去年同期微跌9元/吨。鉴于吉林省水泥新建产能在今年已经基本释放完毕，明年基本没有新投产生产线，而且煤炭也处于历史高点，预计明年煤炭价格将会回落。这两个因素在明年将得到明显的缓解。但是宏观调控将有可能导致固定资产投资增速的下降可能影响到公司水泥产品的市场需求，目前据公司了解吉林省内有一些投资项目已经出现停建或缓建的现象。我们判断需求方的下降对水泥行业的影响将小于供给因素变化对水泥行业盈利的影响，因此公司的盈利能力将至少与今年持平。

 

    3. 公司目前在黑龙江双鸭山投资了两座煤矿。其中一座是公司出资100% 投资的年产80万吨煤矿，投资3 亿元， 此煤矿储量300 0万吨，预计开采期限40年。该煤矿有一个年产30万吨的矿井今年年底即可投产，剩余的产能可能在明年年底投产。另一座是公司和双鸭山当地企业合作开采的，公司占51％的控股权。共同投资7.12亿元， 新建年产90万吨煤矿，预计此煤矿将在07年下半年陆续投产。目前公司煤炭采购成本在320－330 元/吨，双鸭山煤矿生产线投产后煤炭开采成本在150－160 元/ 吨，双鸭山到长春的距离约为500 公里， 公路运输成本在40－70 元/ 吨。我们预计按现有价格计算，将节省100元/吨左右的生产成本。我们预计双鸭山煤矿的投产将在06年和07年分别为公司增加0.03 元和0.05 元/股的净利润。

 

    4. 公司在日前公布收购哈尔滨水泥厂的合作意向。目前该项目正在洽谈过程中。由于黑龙江省政府的保护力度很强， 黑龙江市场是东北地区竞争程度较弱的市场。在区域内只有哈水和牡丹江有一定的竞争力。哈水目前有100 万吨左右的新型干法熟料生产能力。由于煤炭成本的大幅上升， 哈水今年出现了亏损。该企业的关键问题在于人员负担过重， 目前在编人员360 0余人。亚泰在收购过程中拟以人员安置费用抵扣净资产的方式减少公司的出资额度，控股以后通过增加三产等方式逐步消化富余人员。我们对该项目的态度是这个项目是公司的第一起并购扩充产能的案例， 公司并没有足够的经验，因此是否能让哈水快速盈利还具有一定的不确定性。我们在做盈利预测时，暂时认为哈水项目明后年持平。

 

    5. 11月2日发改委公布了“循环经济”试点企业名单。据我们了解，目前公司有两项业务是属于循环经济范围的。一是利用粉煤灰生产水泥，二是余热发电。其中原材料利用粉煤灰是亚泰， 也是国内各大水泥企业享受国家增值税返还的主要项目，亚泰集团通过该项目每年可以确认300 0万以上的税收返还。余热发电方面，公司目前双阳的2000T/D 和2500T/D 的生产线利用余热发电，发电成本在0.22-0 .31元/度。我们认为由于水泥强度的要求，公司继续增加水泥成分中的粉煤灰使用比例可能性不大，而公司目前也没有继续扩大余热发电的投资的想法。因此“循环经济”对公司盈利的影响是在现有项目的基础上运用国家可能出台的优惠政策获得更多的补贴。而目前国家关于“循环经济” 的政策还停留在宏观层面，对公司盈利的具体影响要等到具体政策出台以后才能明确。

 

    6. 公司的房地产和医药业务在公司的收入中分别占到12 ％和20％ 的份额，但是由于公司近两年开发的房地产楼盘较少， 而且新药处于研制阶段，这两项业务基本处于微利或亏损状态。我们预计在未来的两年内也很难有较大的改观。

 

    7. 我们预计公司05－07 年每股收益分别为0 .10、0. 14和0.19 元， 考虑到公司非流通股比例仅为36％，公司的股权分置改革很有可能低于市场平均水平，我们维持对公司的“中性－A” 的投资评级。公司可能成为煤炭价格下降和东北地区水泥行业复苏的最大受益者。我们将关注这两方面的变化。

 

来源：招商证券