需求有望反弹，但面临供给增加压力煤炭市场有望反弹。从国内需求方看：明年房地产新开工可能回升；2013年新任地方政府有望采取更积极的措施推动经济增长，水电对火电的替代效应可能减弱，这些将推动2013年的中国煤炭需求回升。从海外市场来看，印度的大量燃煤电厂建设将会增加对煤炭的需求。

　　但供给增加制约了煤炭价格反弹的幅度。一是，随着煤价的反弹，前期限产/减产的煤矿将会恢复供给(对于一些民营煤矿而言长期停产将会面临现金流压力)；二是山西、河南等省份被整合的煤矿将会从2013年开始逐步释放产能；三是铁路运输瓶颈逐步缓解。

　　产能淘汰将是一个艰苦的过程。中国在建煤矿规模很大(2011年新增产能4.13亿吨，2011年末在建规模超过10亿吨)，我们认为将被淘汰的产能主要有两类：一是低煤质、远离消费地的民营煤矿通过市场化方式退出市场，二是高成本的国有煤矿通过政策性破产退出市场。

　　下调煤价和盈利预测，煤炭板块的估值吸引力仍显不足。我们将2013年动力煤现货均价涨幅从-3%下调为-8%，主焦煤价格涨幅从0%调整为-5%，无烟煤涨幅也从0%下调为-2%，维持合同动力煤0%的涨幅。我们覆盖煤炭公司2012/13/14年EPS平均下调10%/22%/22%，12个月目标价平均下调17.4%。自5月初我们下调煤价和行业评级以来煤炭股已经调整了近30%，但国内煤炭板块2013年PE仍有16.7倍，估值吸引力仍显不足。