冀东水泥2013年上半年实现营业收入65.51亿,同比增长2.7%;归属上市公司股东净利润为亏损1.66亿元,同比降低248.8%,对应每股亏损0.124元,其中1季度和2季度单季度每股收益为-0.298元和0.174元。上半年公司所在区域市场需求疲弱,竞争加剧,水泥价格同比大幅下降。同时产能利用率较低也导致单位产品成本和费用同比增加较快,造成业绩大幅下降。目前看京津冀地区水泥价格持续低位平稳运行,较去年8月低点价格略有提升,但短期内在区域下游需求没有明显增长情况下,水泥价格预计难以有明显的反弹,我们维持持有评级,目标价格下调至8.00元。

    支撑评级的要点

    分区域来看,公司主要区域京津冀地区受资金紧张影响,工程项目进度放缓导致水泥需求减弱,虽然今年新增产能较少,但水泥价格持续低位运行;东北今年需求明显低于去年同期,价格同比有所下降;陕西地区上半年相对较好,但由于企业竞争激烈,6月价格出现了大幅下跌。

    公司上半年水泥销量2,745万吨,同比增长8.07%;熟料销量467万吨,同比减少12.38%,我们测算的综合吨毛利由去年同期的61元降至53元左右。

    公司上半年综合毛利率21.6%,同比降低2.9个百分点。期间费用率27.1%,同比上升2.6个百分点,其中销售、管理和财务费用率同比分别上升了0.6、0.3和1.7个百分点。

    公司6月末的应收账款余额较年初大幅增加63.3%至15.34亿元,主要是区域市场竞争激烈,导致信用期有所延长。

    公司投资收益下降26.4%至0.66亿元,其中合营公司冀东海德堡泾阳、扶风贡献投资收益同比有所上升,冀东混凝土公司贡献投资收益大幅下降,由去年同期的437万下降至-0.19亿元。

    评级面临的主要风险

    区域水泥价格进一步下降的风险。

    估值

    我们将2013-2015年每股盈利预测下调至0.039、0.107、0.167元,目标价由13.50元下调为8.00元,对应2013年0.95倍市净率,维持持有评级。

相关链接