汇丰中国首席经济学家屈宏斌：对中国来说，今年将是改革的一年，改革领域涉及税收、土地市场、金融业开放、服务业简政放权等。这会释放私人投资和消费，抵消改革初期的短期阵痛。

    北京十八届三中全会为未来十年的改革描绘了宏伟蓝图，刚结束的中央经济工作会议重申了将会采取行动全面深化改革。2014年有望出台的措施包括：扩大大额存单的交易、存款保险、增值税改革扩容、抑制影子银行借贷、增加市政债券的发行、降低民营企业市场准入门槛以及扩大房产税试点计划。2014年经济将平稳增长；2015年改革措施效应全面显现后，经济增速将再度加快。

    经济增速保持平稳

    我们预计2014年上半年GDP同比增速将维持在7.5%以上，下半年因基数效应的影响而有所放缓。虽然库存回补活动放缓在短期可能带来下行风险，但我们认为以下的因素将支撑经济增长。

    首先，源自外部需求温和改善。随着美国引领发达经济体的经济增长、欧盟走出衰退开始复苏以及新兴经济体保持增长态势，全球经济增长前景有望逐步改善。在美国方面，近期的预算法案表明政府近期会减缓削减支出，前景略微转好。在欧洲方面，尽管似乎弱于我们之前的预期，但复苏已经开始。因为美国和欧盟分别占中国出口额的19.1%和17.9%（2012年数据，并考虑到经香港的转口贸易），这将为中国的出口的发展提供一定的支持，这也与过去几个月的情况相似。

    此外，由于外部需求形势可以解释影响中国出口贸易增速接近80%的原因（汇率的作用很小），因此全球经济前景的向好（虽然并非大幅好转）意味着未来数季度中国出口增速将会得到改善。由于目前同发达经济体贸易占中国45%左右的出口份额（比金融危机前低10个百分点），因此其对中国出口增速的影响可能相对温和。此外，受到美国退出量化宽松的影响，发展中国家将面临下行风险，这或许会限制中国出口增长改善的幅度。总之，这可能只是温和的改善，但外部环境正在转好。

    其次，基建投资保持强劲。投资将继续成为经济增长的主要推动力，其中基建投资的作用尤为突出。2013年前十个月基建投资同比增长20%以上。而由于许多长期基建项目自三季度才陆续启动，并考虑到十二五规划(2011-15年)蓝图中有更多的项目有待完成，我们预计这些项目将在未来较长的时间内继续为经济增长作出贡献。例如，截至2013年末全国铁路网将达到10万公里，而规划目标是至2015年达到12万公里。这意味着如有需要，将可能会将计划投资提前。

    我们认为基建投资仍然存在很大空间。统计表明，即便中国的铁路网在2015年达到12万公里，其规模仍小于美国1880年代铁路系统的规模水平。据经合组织的统计数据显示，若要提高中国前10大城市的轨道交通网密度达到全球平均水平，仍需大概再建设5,000公里的城市轨道。这需要至少4.5万亿人民币的投资(即2013年GDP预测值的8%，（假设每公里铁路的建设成本为9亿人民币)。

    关键在于如何将中国的庞大的储蓄与基建项目有效对接起来。最近出台的改革计划给出了答案，改革将建立更加可持续和透明的长期融资方式。我们预计改革将在以下两方面有所突破：改革投融资体系，允许并鼓励私人投资者参与部分基建项目(例如铁路)。同时，我们预期由中央政府支持的铁路债券将继续发行至2015年；更多的地方政府将获准发行市政债券。财政部已经在部分省市进行了试点，我们认为该试点的实施范围将有所扩大。

    虽然我们认为中国政府将限制地方政府通过影子银行系统获取融资，但我们预计地方政府债券的发行量将有所增加以支持未来几个季度基建项目的稳定增长。

    房地产投资：不确定因素？

    房地产市场在2013年持续升温。成交量同比增长20%以上，而2012年同比增长不到2%；许多大型城市的房价以两位数上涨；房地产投资增速约为同比20%，而2012年约为同比16%。

    房地产行业的强劲表现有效支持了居民消费，并抵销了疲软的制造业投资。但我们认为决策层将不会对持续高涨的房价袖手旁观。12月3日的政治局会议后，决策层重申将做好房地产市场的调控。我们预计新一轮楼市调控政策有可能在未来几个月出台。但房地产市场会因此而崩盘吗？我们认为答案是否定的，原因如下：

    首先，与前几年只是通过限购进行调控的措施相比，房价的调控将可能从增加供给和限制需求两方面入手，对房地产投资的影响较小。我们认为调控政策将根据国内不同地区的情况量身定制：一线城市的房价继续受到强劲需求的推动，而三四线已库存较高的城市的房地产市场需求则相对疲软。

    同时，在继续实施房贷与限购政策双管齐下以遏制房地产投机的同时，房产税的试点将有望扩大到一些房价大幅上涨的城市。这将使开发商在库存较高的地区投资新项目时变得更为谨慎。与此同时，新一届政府强调了增强房地产供给以满足需求的必要性，并将重点放在了实现保障房目标上。

    其次，在城镇化的进程中，首次置业的需求仍将保持强劲。每年将有1,000万打工者进入城市，而且每年夏天大约700万新踏入职场的大学毕业生多数将选择在城市定居。但从紧的房贷政策可能影响二套房的销售（例如深圳近期将二套房的首付比例提高至70%）。

    第三，从供给前景来看，自2012年中期土地出让面积总量缩减30%以来，近几个月又重现了两位数的增长。这将为今后房地产建设提速提供足够的土地储备。而处于高债务压力下的地方政府也有动力进一步增加土地供给。

    最后，尽管房地产部门从影子银行体系获得融资的渠道变得更加困难，但整体的流动性形势将依然保持稳定。受益于良好的房产销售情况，开发商的现金流有所改善。而即将到来的IPO重启也将为其提供新的融资渠道。更重要的是，目前的融资增速（11月底约为同比27.6%左右）远高于房地产投资增速（同比19.5%左右），这意味着在未来数月都将有足够的资金支撑房地产开发。

    消费支出活跃
   
    尽管政府的反腐倡廉建设大幅压缩了公共消费支出，但受居民消费的推动，总消费支出将保持活跃。从目前的迹象来看，反腐倡廉将继续推进，这意味着批发消费和餐饮服务的需求前景仍然暗淡。这可能会拉底总消费的需求，但2014年这种减弱的影响将会放缓。

    我们预计居民消费将依然保持强劲。以汽车销量为例，其年同比增速达到了20%。同时基于以下原因，我们对拉动总消费需求的居民消费依然保持乐观。

    第一，尽管增速与前几年的9.6%与10.7%相比有所放缓，但我们预计城镇家庭收入增速会基本稳定在6.8%，农村家庭为9.6%（均为实际增长）。

    第二，由于房产拥有率已超过70%，并且房价在过去的2至3年间保持上涨态势，因而产生了正的财富效应。由于家庭的杠杆率较低（抵押贷款占银行总体贷款的比例不到15%），资产负债状况良好，因此与股市相比，购买房产仍是有吸引力的投资选择。

    第三，新的消费热点。2013年的“光棍节”（11月11日）网购销售额再创历史新高。目前，中国的网民数量居世界首位，约为5.91亿，约占总人口的一半。其中，78.5%的人（4.64亿）使用手机上网。随着基础设施的不断完善以及4G牌照的发放，网购和电商市场将在未来有更大的发展。