中金发布研报称，2025年水泥需求仍有一定下滑压力(该行估算中高个位数下降)，但供给端仍有较大的积极变化：

1)短期来说，行业错峰生产天数进一步加强、行业供给协同意识提升，当前价格、成本均优于去年同期；

2)长期来看，新一轮供给侧改革逐步开启，25年通过补足超产产能有望减少实际熟料产能约20%；此外碳排放约束也有望逐步落地。该行预期2025年盈利中枢相对于24年将继续有明显改善。

中金主要观点如下：

旺季需求稳步爬坡，涨价序幕已启

据数字水泥网，近期华东、华南水泥提价10-30元/吨不等，下游接受良好，3月初北方提价幅度超预期，3月4日起，北京、天津以及唐山地区水泥企业计划上调100元/吨，该行预期落地幅度在30元/吨左右。黑吉辽地区水泥企业陆续公布价格上涨50元/吨。1Q25至今全国水泥出货率为25%，略低于去年同期29%，当前阴历二月初二出货率为31%(vs去年阴历二月初六43%)，需求表现相对平淡，但在今年专项债前置发行、资金到位率同比略有提升的情况下，该行预期后续旺季水泥需求同比降幅有望控制在个位数内，旺季涨价仍能继续顺利推动。

经历一年复价后，一季度盈利大增可期

该行看到当前(2-28)全国水泥价格达到394元/吨(高于去年农历同期359元/吨)，且当前行业稳价反内卷共识仍然较为统一，如旺季需求恢复正常(即个位数同比下降)，水泥价格有望继续推涨;煤炭价格低于去年同期约200元/吨，且短期大幅上涨的可能性较低，1Q25至今全国行业模拟吨毛利较去年同期有较为明显的优势，且3月水泥煤炭价差可能进一步走阔，同时当前库容比为57%(去年同期为63%)，亦对后续提价有一定支撑，一季度盈利大增可期，有望对板块估值形成较强支撑。