[摘要]

    三季度业绩好于预期祁连山公告2014年三季度业绩，1-9月实现收入48.3亿元，同比增长12.5%，归属于上市公司股东净利润6.35亿元，每股收益0.82元，同比增长73.9%，好于我们的预期；其中3Q收入增长2.8%，净利润增长47.5%，每股收益0.49元。

    三季度水泥销量增长9%，符合预期。公司三季度水泥（含熟料）销量约为675万吨，同比增长9%，符合预期。我们维持全年销售2180万吨，同比增长15%的预测不变。

    水泥价格环比上涨，吨毛利同比持平，好于预期。3Q公司水泥综合均价302元/吨，环比提高30元，主要是今年以来仅公司成县一条生产线完成投产，红狮、甘草和海螺临夏的熟料线投产进度慢于预期，三季度价格较好。三季度吨毛利环比提高15元至105元/吨，同比基本持平，好于预期。吨费用同比小幅下降，资产减值损失减少推动净利润同比大幅提高。三季度伴随销量的提升，吨费用小幅下滑2元至41元/吨；由于去年同期子公司天水和古浪峡计提固定资产减值损失1.15亿元，而本期不再发生，3Q吨净利同比大幅提高35%至56元/吨。

    3Q现金流改善，投资支出减少，负债率继续下降。公司前三季度经营现金流10.6亿元，同比持平，其中3Q5.6亿元，同比提高44%；新增产能完成投放，投资现金流出仅3.5亿元，减少44%；净负债率68%，3Q再次下降6个百分点，较年初下降16个百分点。

    发展趋势明年甘肃地区供需平稳，上半年压力大。今年延迟的三条生产线预计明年上半年全部投产，甘肃地区明年新增水泥产能预计在600-800万吨；今年截至8月甘肃水泥产量同比增长15%，若全年维持此增速，明年继续增长12-15%，则明年新增需求亦在600-800万吨，供需关系维持平稳；但今年四季度至明年上半年产能快速释放，水泥价格有下调压力，四季度以来各地已下跌10-20元/吨。

    盈利预测调整基于三季报超出预期，我们上调14年盈利预测10.7%至6.86亿元维持15年盈利预测7.13亿元，同比增长47.7%和3.9%。

    估值与建议当前股价下公司14/15年的P/E分别为8.1x/7.8x，我们小幅上调目标价7.7%至7元，对应8x2014eP/E，维持“中性”评级。

    风险固定资产投资大幅下滑导致需求不足。