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祁连山(600720)深度研究:甘青藏水泥龙头 受益景气回升、两材合并

更新日期: 2018年01月09日 来源: 广发证券 【字体:

    区位优势明显,基建需求景气可期:

    甘肃、青海等地区基础设施薄弱,基建需求占比高,潜在发展空间大,一带一路区位优势彰显,基建投资有望持续加速落地,水泥需求具备中线空间。2017 年甘肃需求景气较弱,产量增速和固投增速一反常态的表现较差,主要受重点工程项目开工进度慢影响,2018 年基建项目开工加速,重回正轨,需求将迎来回升。

    核心区域市场供给格局好,产能利用率维持高位:

    甘青地区供需关系一直较好,熟料产能利用率一直维持在较高水平。区域市场集中度高,龙头优势明显。环保高压下去产能、去产量,供给端收紧、格局进一步优化。

    龙头优势突出,加大藏区布局,盈利弹性大:

    公司在甘肃省一直占据龙头地位,市占率达43%,CR1 在全国各区域中位列第二,仅次于京津冀的冀东金隅,区域景气向上时盈利弹性大。青海是公司重要省外市场,公司市占率25%,盈利表现突出,另外公司拟成立合资公司,布局高盈利的西藏市场。

    公司近几年计提减值充分,负债率持续下降,未来得以轻装上阵“两材整合”进入实质阶段,水泥业务整合值得期待:中国建材是国内水泥行业龙头,同时也是央企市场化运作的标杆,在水泥行业优化资源配置方面具备丰富经验。中国建材成为公司实际控制人后,对公司的经营包括未来的区域整合有望施加正面影响。“两材”资产和业务整合大幕2018 年进入实质实施阶段,水泥业务是两大集团的核心业务也是高度重叠业务。同业竞争问题存在解决可能,同时具备进一步资产整合预期。

    投资建议:维持“买入”评级:

    公司是甘青水泥龙头,区域熟料产能利用率处于较高位置,市场供需关系处于持续改善之中,后续业绩弹性有望进一步显现。且两材合并加速推进之下,存资产整合预期。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.86、1.1、1.26 元,按最新收盘价计算对应PE 分别为14倍、11 倍、9 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    基建项目开工低预期、错峰停产执行不达预期、新增产能超出预期、环保力度放松供给收缩低预期、龙头企业协同低预期、原材料成本大幅上涨、西藏市场开拓低预期、两材合并进程低于预期。

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