事件:

    公司2014年10月18日发布2014年第三季度季报,公司前三季度实现营业收入48.29亿元,同比增长12.46%;实现归属于上市公司股东的净利润为6.35亿元,同比增长75.72%,扣除非经常性损益的净利润为6.29亿元,同比增长73.93%。EPS 为0.82元,同比上升44.19%。

    点评:

    业绩增长主要得益于区域景气回升、财务费用率下降。公司于2013年投产漳县和古浪两条生产线,新增产能374万吨; 2014年上半年投产成县祁连山生产线,新增产能187万吨。产能规模扩大、同比销量增长使公司营收同比增长12.46%。公司主产区甘肃水泥价格前三季度同比持平,青海上涨29元/吨,毛利率同比略有回升。公司在12.46%的营收增速下实现净利润同比增长75.72%,主要是由于费用管理水平提升。公司三季度销售费用为8217万元,同比下降2.56%,财务费用为13903万元,同比下降9.96%。

    大基建项目支撑甘肃地区水泥供需环境持续改善。2014年甘肃以及青海地区受益“丝绸之路经济带”政策,1-8月固定资产投资累计同比增长22.10%,较全国平均水平高出5.60个百分点。中央及地方政府将继续推进“丝绸之路经济带” 的项目建设,加大资金投入,加快亚洲公路网、泛亚铁路网境内段、重要出境路网项目建设进度。短期来看,海螺水泥在甘肃临夏市新建的年产440万吨水泥生产线可能将于年内投产,对甘肃地区2015年供需产生一定的压力。中长期来看, 考虑到甘肃城镇化建设远未结束,加之“丝绸之路经济带”的投资拉动作用,我们认为甘肃地区水泥供需环境将持续改善。

    积极进行对外投资,延伸产业链以增强成本优势。公司青海全资子公司对昆仑山石灰公司进行资产收购,体现了公司积极加强对上游原材料的管控,发挥资源优势,有效延伸产业,增强成本优势以及企业综合实力。

    盈利预测与投资建议。受益于区域供需环境改善,我们认为公司未来三年收入复合增速达到7.33%。我们预计公司2014-2016年每股收益为0.87元、0.95元、1.04元。考虑到公司收入稳定增长,并且存在通过并购进行产业链扩张可能,给予2015年8倍PE,目标价7.6元,给予“增持”评级。

    主要不确定因素。未来区域需求低于预期,水泥价格大幅下降。