投资要点:

     14年实现业绩5.62亿元,符合预期,同比增长20.92%,其中Q4单季同比增长-173.77%,折合EPS0.72元。公司2014年年度实现营业收入61.47亿元,同比增长5.74%。实现归属母公司净利润5.62亿元,同比增长20.92%,折合EPS0.72元。4季度公司实现营业收入13.17亿元,同比下滑13.24%,实现归属母公司净利润-0.73亿元,同比下滑163.1%,折合EPS-0.09元。4季度公司主营毛利率为22.18%,同比下滑8.77%,环比下滑12.47%。

     四季度大幅计提资产减值损失致业绩负增长。14年公司水泥熟料综合销量2108万吨,较去年高210万吨,同比增长11%。公司水泥吨均价285元,较去年同期提高6元。水泥吨成本、吨费用分别为193元和54元,基本与去年同期持平;水泥吨净利27元,较去年同期高3元,业绩同比增长20.92%。14年4季度公司计提资产减值损失1.5亿元,同比增长0.35亿元,折合EPS0.19元,主要因为子公司红古祁连山公司、天水祁连山公司分别计提减值准备0.9亿元和0.3亿元。四季度单季公司水泥熟料综合销量442万吨,较去年同期下滑40万吨;四季度单季甘肃地区水泥价格同比大幅下滑50元/吨至325元/吨,公司水泥吨均价271元,较去年同期下滑16元。由于四季度单季量价齐跌,叠加大幅计提资产减值损失致单季业绩负增长,拉低14年整体盈利水平。

     受益一带一路政策推进,水泥供需保持平稳。14年甘青地区共计投产临夏海螺水泥(4500T/D)和成县祁连山水泥二期(4500T/D)两条产线,新增熟料产能279万吨,占总产能5%左右。在建产线有玉门祁连山(4500T/D)、兰州红狮(4500T/D),兰州甘草(4500T/D)因资金影响,投产时间暂不明确,如果未来全部建成,15年将新增熟料产能418万吨,水泥产能543万吨。此外原计划15年投产的天水天祥(2500T/D)、天祝神鹰(5000T/D)因技术、资金问题处于停建状态。从需求来看,受益于基础设施建设带动的水泥需求增长,14年甘肃地区水泥产量增速9.91%,远高于全国1.8%的增速水平。

     15年在地产下行的大环境下,叠加新增产能冲击,区域水泥景气度上行承压,但随着“一带一路”政策落实,基础设施建设有望保持高位,长期来看供需关系将进一步改善。

     盈利预测与估值。考虑到甘肃地区15年新增水泥产能543万吨,供给面改善承压,叠加临夏海螺产能释放冲击区域价格,我们下调15-17年EPS至0.85/1.02/1.33元(原15-16年EPS1.02/1.21元),维持“增持”评级。