天山股份(000877)

    新疆水泥供需格局将改善，公司业务有望量价齐升

    新疆计划今年固定资产投资增速 50%，其中公路投资 2000 亿元，同时规划“十三五”期间交通基础实施投资累计达到万亿元。我们认为基建投资的大幅加码将改善新疆地区水泥供需失衡的局面，公司水泥销售有望量价齐升，迎来 3 年的业绩爆发期。

    新疆公路投资大幅加码，水泥需求端有增量

    新疆水泥困局来自于投资增速下滑且供给严重过剩， 需求端萎缩至 4000万吨以下， 总供给却有 1.1 亿吨。 2017 年新疆固定资产投资重回高增长轨道， 计划增速 50%。 公路交通建设投资 2000 亿元， 同比增加 4.6 倍。 今年开工公路里程 8.2 万公里， 对应总投资 7500 亿元。 我们测算这些公路建设累计需要水泥 1.5 亿吨。按照投资进度，预计将在今年带来 1260 万吨需求增量。若其他类需求保持不变，今年新疆水泥需求有望达到 5200 万吨。

    新疆水泥供给限制有力，需求增加将带动价格上行

    新疆水泥供给侧改革推进有力，率先开始错峰生产并被全国效仿，并试水产业政策实现去产能。新疆自治区政府专门发文指导水泥行业去产能增效益，提出 2017 年去产能 500 万吨， 2020 年之前去产能 3000 万吨。供给收缩趋势确定。目前新疆实行的是 5 个月的错峰生产政策，即每年 11 月停产至次年 4 月。按此计算，实际最大有效供给 7500 万吨。若今年需求能达到 5200 万吨，供需格局将接近 2011 年水平。当前乌鲁木齐水泥吨均价380 元相对 2011 年的 600 元有提升空间。

    受益区域水泥供需格局改善，公司水泥销售有望量价齐升

    天山股份共有熟料产能 2950 万吨，对应水泥产能 3840 万吨。 其中在新疆地区拥有水泥产能 3100 万吨，地区占比 28.5%，遥遥领先于第二位青松建化 1400 万吨的水泥产能。公司有少部分产能分布在华东的江苏省境内，对应水泥产能 700 多万吨。我们预计今年新疆水泥产量 5200 万吨，按照市占率计算，天山股份预计产量 1500 万吨，华东地区产平稳保持在 500万吨左右，总体产量可达 2000 万吨。去年新疆地区水泥出厂吨均价 280元，我们测算公司的盈亏平衡线也在此附近，价格每上涨 10 元都会带来较大的利润弹性。最乐观情况下归母净利润可到 8 亿元以上。

    看好区域水泥供需改善， 维持增持评级

    预计公司 2016-18 年净利润 0.90/5.18/8.01 亿元，对应 EPS 0.12/0.67/1.03元。新疆的公路投资持续到 2020 年，因此我们判断公司的利润增长会持续到 2019 年。我们认为可给予 2017 年 13~15 倍 PE，对应目标价 9~10元。维持增持评级。

    风险提示： 固定资产投资增速不达预期；错峰生产执行力度不达预期。