退伦进港

　　西部水泥，是陕西省的领先水泥生产商之一，在陕西省东部及南部享有主要市场地位，亦在新疆及贵州省拥有据点。

　　公司总产能达2920万吨，包括二十条新型干法水泥生产线，在陕西省、新疆省及贵州省的产能分别达2330万吨、410万吨及180万吨。在中国政府的‘西部大开发政策’及‘一带一路’的驱动下，公司水泥生产以中国西部的经济发展为契机 致力满足陕西、新疆、贵州及中国西部的发展需求。

　　公司先于2006年12月4日在伦敦证券交易所上市，融资2200万英镑。后由于交易流通性不好，遂于2010年8月23日退市；随后在香港联交所上市，以1.69/股融资16亿港元，交易代码2233。

　　中国最大水泥集团海螺集团入股

　　2015年6月，海螺水泥宣布，其全资子公司海螺国际控股将以15.27亿港元的对价收购西部水泥扩股后16.7%的股份。此项交易对西部水泥和海螺水泥均具有战略性意义。西部水泥是陕西省最大的水泥生产企业，在陕南市场上占有主导地位，而海螺水泥是其在关中地区的主要竞争对手。此项收购完成后，海螺水泥和西部水泥或将控制关中和陕南46%的产能，而且被市场认为更好的市场合作应可增强在该地区的盈利能力。

　　2015年12月，海螺水泥进一步计划出售宝鸡凤凰山、宝鸡金陵河、干县水泥及千阳水泥4家公司全部股权的转让价款合计为45.94亿港元，而西部水泥按照1.35港元/股的价格向海螺水泥或海螺水泥的全资子公司发行34.03亿股新股作为支付对价，交易若完成，海螺水泥及其一致行动人将持有西部水泥51.57%的股权，成为后者控股股东。但是，2016年7月西部水泥与安徽海螺的建议收购终止消息一出，西部水泥股价大幅受挫。

　　交易中止的原因主要包括中国商务部不愿意批准涉及跨境换股交易；也可能是水泥产能过剩问题恶化，海螺水泥预计可以以更低价格购入西泥资产；海螺水泥新管理层不同意批准这次交易；西泥选择与其他同业合作，而不是海螺水泥等。7月4日复牌后，首日股价下挫24.3%。瑞信和瑞银两家大行的表现比较激烈，瑞信将该股目标价由1.9元大劈55%至0.85元，瑞银则维持“沽售”评级。美银美林则维持“增持”和“买入”评级不变。

　　2016开始扭亏为盈

　　2015年无疑是中国水泥业挑战重重的一年。固定资产投资及建设放缓，打击中国对水泥的需求，左右中国水泥业健康发展的首要因素是供应面结构。供应过剩乃不争事实，加上供应面较分散，因而窒碍水泥业的盈利增长。西部的2015年收入为35亿，亏损3亿元。

　　2017年3月2日，西部水泥发布正面盈利预告称，预期截至2016年12月31日的年度业绩将会取得正的净利润，主要原因是第四季度内水泥价格上涨，另外年度物业、厂房及设备无类似2015年度的大幅撇消。

　　水泥价格大涨四成

　　去年下半年开始，全国水泥价格开始逐渐上涨，陕西也不例外。以普通42.5级袋装水泥的主流厂商出厂均价为例。去年7月下旬，价格为255元/吨左右，到12月中旬达到365元/吨，涨幅超过四成。水泥价格上涨的受益者不只是西部水泥一家，很多水泥厂商从去年三季度开始，业绩就呈现回暖迹象。

　　西部水泥的吨成本预计在人民币256元，比上半年上涨了约78 元，同比增加77 元。因此，我们预计16 年下半年吨毛利为49 元，对比16 年上半年的19 元和15 年下半年的29 元。今年下半年的强劲的毛利复苏使得全年毛利在每吨37元左右。

　　西部水泥，也将受益新疆基建的大发展。据了解，新疆当地政府重点强调其区域固定资产投资将达到1.5 万亿元以上，同比增长50%。而西部水泥在新疆有4.1 百万吨的产能，占其产能的15%。

　　西部水泥公布，公司间接全资附属尧柏已于2017年3月3日完成发行第二批短期票据，发行金额为人民币4亿元，年利率6.98%，为期1年。所得款项将用作偿还部分银行贷款及用作集团一般营运资金。看来，资金弹药已经准备好了。

　　笔者预计，其2017 年EPS 可能为人民币0.05元，对应目标价为1.20 港币，有15%上行空间。

　　(本文作者介绍：国内外多家金融机构专业经验，数家陆港财经专栏作家。)