冀东水泥:研究简报-煤电运持续压缩利润
冀东水泥日前公布2004 年报,实现主营业务收入1834 百万元,实现净利润143 百万元,EPS 为0.148 元;较我们原先预期的206 百万元业绩预期出现较大差距,差距的最主要原因是由于我们预期冀东水泥2004 年的毛利率水平为32.5%,实际上2004 年冀东水泥由于煤炭进价较2003 年提高42%、电价整体上升2 分钱以及运费大幅波动而导致毛利率大幅下滑,从2003 年的33.4%下降到了2004 年的26.6%的水平;
冀东水泥2005 年的水泥增量较少,主要的增量项目是辽阳的一条2500T/D 的熟料线可能于下半年投产以及在内蒙古建设的200 万吨的粉磨站可能进行试运行;冀东水泥2004 年下半年每吨水泥的成本约为167元,从我们与公司交流的情况来看,目前煤炭进价略有回落,我们预期2005 年每吨水泥成本较04 年下半年约回落3 元/吨,为164 元/吨,2006年煤炭价格出现回落,吨水泥成本与2004 年全年基本接近。
预期冀东水泥2005 年净利润为106 百万元,同比下降25.6%,EPS 为0.111 元;2006 年净利润为141 百万元,同比增长32.3%,EPS 为0.146元。
根据同业业绩相近个股比较,预期冀东水泥2005 年估值为3.67~3.77元,我们维持持有建议不变。
公司盈利预测及说明
冀东水泥2004 年经营情况分析
冀东水泥今日公布2004 年报,实现主营业务收入1834 百万元,实现净利润143 百万元,EPS 为0.148 元;较我们原先预期的206 百万元业绩预期出现较大差距,差距的最主要原因是由于我们预期冀东水泥2004 年的毛利率水平为32.5%,实际上2004 年冀东水泥由于煤炭进价较2003 年提高42%、电价整体上升2 分钱以及运费大幅波动而导致毛利率大幅下滑,从2003 年的33.4%下降到了2004 年的26.6%的水平。
冀东水泥2005~2006 年盈利预测
冀东水泥2005 年及2006 年水泥增量变化:
冀东水泥2005 年的水泥增量并不明显,主要的增量项目是辽阳的一条2500T/D 的熟料线可能于下半年投产以及在内蒙古建设的200 万吨的粉磨站可能进行试运行,从公司过往两年的投资项目进程以及产生效益来看,往往效果低于我们的预期,因此我们在对公司的水泥新增产能的效果预期上较为谨慎。
另外一个值得注意的是冀东水泥的产销率从前三年的约99%快速下降到04 年的92%,从公司方面了解的情况看,运力不足尤其是铁路方面的运力不足是导致产销率下降的主要原因,从行业整体情况来看,公司所称的原因具备一定的可信度,我们预期2005 年的陆路运输情况仍难以得到有效改善,2006 年运输紧张现象将有所缓解,因此预期冀东水泥2005 年产销率为90%,2006 年产销率回升到92%。
冀东水泥的主营收入及成本预期:冀东水泥2004 年下半年每吨水泥的成本约为167 元,从我们与公司交流的情况来看,目前煤炭进价略有回落,我们预期2005 年每吨水泥成本较04 年下半年约回落3 元/吨,为164 元/吨,2006 年煤炭价格出现回落,吨水泥成本与2004 年全年基本接近。
来源: 北京证券
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