水泥：业绩高增长，区域分化加大。

    2013 年水泥行业收入同比上升 9.77%，净利润同比上升 16.4%，销售毛利率上升 1%至 17%。其中四季度单季度收入同比上升 13%,净利润同比上升 12.7%，销售毛利率同比上升 1.21%至 20.95%。2014 年一季度行业收入同比上升10.3%，环比下降 33%，净利润同比大幅上升 168%，环比下降 70%，销售毛利率同比上升2.6%至 15.5%,环比下降 5.4%。上市公司方面，2013 年重点水泥企业收入同比上升 19%，净利润同比增长 54%；其中四季度单季收入同比上升 18.7%，净利润同比上升 80.6%。2014年一季报收入同比上升 24%，净利润同比上升 696%，业绩高增长延续。具体来看，区域表现差异加大，一季度水泥行业 12 家主流上市公司中 8 家净利润同比大幅增长，4 家公司小幅下滑或亏损。其中华东、中南地区企业盈利总体改善较为明显，包括巢东股份+1241%，华新水泥+393%，塔牌集团+224%，江西水泥+230%，海螺水泥+154%。而西部区域水泥企业业绩相对平淡，天山股份-16%，宁夏建材-11%。从毛利率看，2014 年一季度塔牌集团、巢东股份、海螺水泥毛利率相对较高，分别为 37.9%、36.8%、35.6%。从毛利率改善程度来看，巢东股份、天山股份、塔牌集团毛利率改善较为明显，同比提升 26.3%、18%、16.6%。青松建化毛利率回落较大，同比下降 8.9%。

    行业供需改善延续，关注优势区域。华东、中南市场供需改善，企业协同限产充分，叠加需求方面在农村等需求拉动下，出货量恢复，价格同比提升显着，华东地区一季度水泥价格 389 元，同比上涨 75.6 元，中南地区第一季度水泥价格 386 元，同比上涨 59.5元。而东北受天气及新增产能影响，一季度水泥价格 426 元，同比小幅下滑 7.6 元。5 月初，随着天气好转，以及部分区域内各企业停产检修，主要通过停窑维持价格稳定和下游需求，4 月底安徽巢湖，江苏南部和浙江湖州、嘉兴共计停产 8 天左右，5 月份停产 6-10天，分别控制产能 20%，53%，53%。目前水泥和熟料价格波动趋于稳定，短期企业主要是消化现有库存为主。

    水泥投资策略：我们维持看好沿江等供需持续改善市场，供给收缩叠加价格基点高保障企业盈利，预计半年报将持续高增长。此外，建议重点关注京津冀一体化，京津冀协同发展被提升到国家发展战略层面,区域内的供需关系有所改善。华北水泥目前处于盈利底部，后续有望受益区域投资建设、环保、淘汰落后产能政策，区域盈利有望好转。维持推荐：海螺水泥、冀东水泥、金隅股份、华新水泥、江西水泥。