【研究报告内容摘要】

    事件:

    公司4月24日公布2014年一季报。2014年1-3月实现营业收入6.77亿元,同比上升71.4%,归属净利润1.14亿元,同比增加1.32亿元,同比大幅扭亏为盈,经营活动产生现金流1.29亿元,同比上升39.5%,实现摊薄每股收益0.14元,净资产收益率7.53%,同比减少1.56个百分点。

    点评:

    1.最受益华东水泥价格上涨标的

    公司一季度综合毛利率由上年同期-8.7%上升到20.9%,提高29.5个百分点。一季度为水泥行业传统淡季,公司能够保持较高的收入与盈利增长,主要受益公司销售区域华东地区价格保持高位所致,公司99%以上的水泥及熟料销往华东各省,为上市水泥公司中华东销售比例最高的企业。

    公司生产线主要分布在安徽与浙江,截止2013年底共有新型干法熟料产能1054万吨,位于行业23位。目前熟料销售比例占公司收入的70%左右,未来公司发展以通过收购下游磨粉站以提高水泥收入占比为主要方向。公司在安徽铜陵和怀宁建有专门的熟料运输码头,码头距离公司厂区均不超过7公里,通过专门的输送带将熟料运至码头,由航运运至江苏、浙江与福建等地区。航运低廉的运输成本使得公司产品销售半径延伸至1000公里以上,减轻了公司对单一地区水泥销售的依赖。公司2011年产能利用率超过100%主要是因为水泥需求旺盛,公司通过技术改造,提高产能利用率所致。

    2.华东水泥供需良好情况将长期保持

    华东地区是全国最早开始水泥行业整合的区域,通过区域内大企业近几年的兼并重组,华东产能集中度逐年提高,此外华东新增产能增速逐年下降,行业供给情况良好。从2008年以来,华东水泥消费结构产生了较大变化,房地产投资占水泥需求的比重由2008年的36.5%下降到2012年的30.6%,而同期农村水泥需求由34.9%提高到41.3%,基建保持28.2%左右水平。农村水泥需求具有稳定发展的特点,较难受经济周期影响。需求结构的变化决定了华东水泥需求将保持稳定增长。供需持续改善将使得华东水泥价格保持一个较高水平。

    3.费用率占比大幅下降

    公司三费率为9.5%,同比下降4.7个百分点,其中营业费用率为2.8%,同比减少0.3个百分点;管理费用率为3.8%同比减少1.75个百分点;财务费用率为3.0%,同比减少2.67个百分点。三项费用率大幅降低的主要原因是收入同比大幅增长,而费用水平增长相对较少。

    盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润4.8亿、5.3亿、5.6亿,EPS分别为0.59、0.65、0.68元,对应当前股价为8.74、7.89、7.51倍。鉴于公司主销地2014年供需情况良好,公司业绩将大幅增长,给与2014年11倍PE,对应目标价6.49元,给予“买入”评级。

    主要不确定因素。华东水泥需求不达预期、水泥价格大幅下降。