上峰水泥(000672)

事件

公司发布 2018 年一季报，报告期内实现营业收入 8.30 亿元，同比增长 9.52%；实现归母净利 1.66 亿元，同比增长 89.33%；综合毛利率、净利率分别为 39.42%、19.44%，同比上升 10.63 和 8.54 个百分点。

公司产品销售量稳价升， 营收稳步增长。

2018 年一季度，公司产品销量稳定， 受益于水泥价格高位运行，营业收入实现了稳步增长。 根据数字水泥网数据， 2017年四季度全国水泥均价上涨到 416 元/吨，进入 2018 年一季度， 2 月末水泥均价春节后有所回调， 3 月全国水泥平均价格达到 399 元/吨，但 18 年一季度水泥均价中枢是 2012 年以来的新高。 公司核心市场华东地区水泥均价虽然春节后同样有所回调， 但 2018 年一季度的均价达到了 456 元/吨，高于 17 年同期的 323 元/吨。 一季度是水泥需求淡季， 随着下游启动，华东地区水泥企业的库容比由 2 月底的 66%下降至近期 50%左右， 涨价潮不断， 公司有望继续受益。

毛利、净利率达近五年新高。

公司毛利率环比上升 4.37 个百分点， 同比上升 10.63个百分点， 净利率环比上升 2.71 个百分点， 同比上升 8.54 个百分点， 毛利率、 净利率均创五年来新高。公司盈利能力上升， 除了水泥价格走高，公司营业成本下降，报告期内， 公司的营业成本下降 6.83%，主要原因是公司原材料的采购成本下降，占水泥成本较大的动力煤价格同比去年也有所下降， 2018 年一季度秦皇岛港动力煤(Q5800K)平均价格同比 17 年一季度了 14.59 元/吨。 2018 年一季度，公司期间费用 1.01 亿元，同比增长 4.69%，增速小于营收增长 9.52%， 期间费用率同比下降 5.8个百分点，销售费用率、 管理费用率、财务费用率同比分别下降 1.9、 3.3、 0.6 个百分点。 总体来看，公司的盈利能力及成本控制能力有望持续稳步提升。

深耕华东市场， 受益 “一带一路” 建设规划。

公司以华东市场为核心， 属于全国行业供需格局最好的区域之一， 2018 年区域内需求不弱， 基建方面根据政府工作报告， 华东的安徽、浙江、福建三省合计新增铁路里程 4400 公里，新增城市轨道交通 250 公里， 房地产投资方面安徽省、 浙江省保持增长， 继续拉动水泥需求， 统计局数据显示安徽省 2018 年一季度房地产开发投资完成,1222.83 亿元， 同比增长22.60%，浙江省 2018年一季度房地产开发投资完成 1899.54亿元，同比增长 19.40%，均高于全国同比增长 10.40%的水平； 供给方面，去产能、错峰叠加环保效应有望持续发力， 2018 年公司有望继续受益。

与此同时， 公司积极响应国家“一带一路”战略， 积极推进新疆地区水泥产线建设， 吉尔吉斯共和国在建的熟料产线预计 19年投产增厚业绩， 未来预计公司将在“一带一路”建设规划的推进中持续受益。

盈利预测： 我们预测公司 2018-2019 年归母净利分别为 12.57 亿及 14.38 亿， 对应的 EPS 为 1.55 元、 1.77 元。考虑到水泥行业今年供需格局继续向好， 公司处于需求最好的华东区域，继续给予 10 倍估值， 维持目标价 15.5 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 公司新建项目不及预期， 基建、房地产需求大幅下降， 供给侧改革推行不及预期。