2015年期待:京津冀一体化贡献增长空间
点评:
水泥量增价跌。2014 年预计京津冀水泥需求同比降幅约达15%(按产量加权),公司作为区域龙头受益于大规模的小产能关停、水泥熟料综合销量约4200 万吨、同比增约8%;4 季度公司销量约840 万吨,同比增约8%。京津冀需求萎缩、产能过剩大环境下,全年高标号水泥价格同比降幅约8 元/吨,4 季度降幅约17 元/吨。
地产业务承压。2014 年公司预计地产销售结转面积约150 万平米,同比增约27.4%;下半年结转面积约71 万平米,同比降约4.0%。预计2014 年公司地产毛利率同比降幅较大,或因低毛利率的保障房结转增幅较大所致。公司近3个半年度地产毛利贡献率均超50%,或是2014 年业绩同减的最大动因。
商混表现映射区域地产投资逐季下探。2014 年公司混凝土销量约1220 万立方米,同比降约6.4%;下半年销量约665 万方,同比降约12.0%,降幅环比扩大约5.6 个百分点。
投资建议:
中长期来看,京津冀一体化发展框架下区域产业、人口重新布局及交通运输的互联互通可能带来2%以上的水泥需求增量;近期北京新机场、滨海新区建设的启动或将成为区域建设大规模启动的先兆;
行业格局持续好转。目前,金隅、冀东已有加大行业底部整合动作;同时,严厉的环保政策仍将继续挤压小粉磨站生存空间。
预计2014-2016 年公司EPS 分别约为0.50、0.58、0.71 元。“增持”评级。近期随着地方两会的召开,国企改革、工业土地转性等主题或将提升估值。
风险提示:京津冀一体化推进/行业整合/国企改革进度低于预期。
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