业绩大幅低于预期,区域供需将恶化,下调评级至“回避”
投资建议
我们下调祁连山评级至“回避”,下调2015/16 年盈利预测29%和33%至5.06 亿元和5.54 亿元,下调目标价25%至9 元,基于以下理由:
理由
甘青区域2015 年供需将面临恶化,预计吨毛利同比大幅下滑。甘青区域自14 年底至15 年将新增5 条产线近1000 万吨水泥产能(海螺、红狮、甘草、酒泉、新苗),而需求在基建的支撑下乐观预计实现12%的增长(增量800 万吨),远低于供应增量,今年区域供需关系将恶化,尤其是2015 年上半年随着海螺临夏的产能释放,价格竞争将更为激烈。我们预计区域吨毛利全年可能下跌10-20 元/吨,盈利将同比下滑(兰州当前水泥价格低于去年同期约50 元)。
2014 年业绩亦大幅低于预期(低于我们预期18%,低于市场预期20%)。公司2014 年收入61.5 亿元,同比增长5.7%,归属于母公司股东净利润5.6 亿元,同比增长17.6%,其中四季度净利润大幅下滑至亏损7300 万元。全年水泥销量2106 万吨,同比增长14.8%,吨毛利81 元,低于我们预期的87 元,主要是四季度公司销量同比下滑11%,单位成本大幅上升所致。
股东减持增加市场担忧。第二大股东祁连山控股于14 年12 月在二级市场减持316 万股,占股本0.41%(减持不存在最低减持价格,并承诺6 个月内减持不超过5%),股东减持更增加市场对公司未来前景的担忧。
盈利预测与估值
基于对区域供需将恶化的判断,我们下调2015/16 年盈利预测分别29%和33%至5.06 亿元和5.54 亿元,同比分别下跌10%和增长9.4%。当前股价对应15/16 年的P/E 为17.1x/15.6x,P/B为1.7x/1.6x,下调目标价25%至9 元,对应13x 2015e P/E和1.3x 2015e P/B。
风险
区域产能投放的节奏好于预期,正面的政策刺激不断。
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