2014 年净利润大幅增长160.3%，实现EPS 为0.13 元，投资收益影响较大。公司2014 年实现收入、营业利润和净利润分别为20.6 亿元、7048 万元、4958万元，同比分别增长13%、628%和160%，实现EPS 为0.13 元。公司是兴业银行和兴业证券的发起股东，近几年通过出售相关股票而获得的投资收益对业绩影响较大。2013、2014 年公司投资收益分别为1.1 亿元和7600 万元，若扣掉投资收益之后则2013、2014 年营业利润分别为-1 亿元和-600 万元。

    销量增长成本下降，2014 年水泥主业开始好转。1、我们预计公司2014 年水泥熟料销量约为783 万吨，同比增长21.9%。销量增长主要来自产能释放和产能利用率提高，2014 年公司新增海峡水泥5000t/d 熟料线，另外通过粉磨站的新建和技改新增水泥产能400 万吨。2、公司2014 年水泥吨售价为263元，同比下滑20 元，主要是受整个华东地区水泥景气度下滑的影响。3、随着煤价下跌和产能利用率提高，公司2014 年水泥吨成本下降29 元至220 元，其中吨能源成本下降18 元至117 元，吨原材料成本下降6 元至56 元。4、公司2014 年吨销售、管理费用分别为8 元和21 元，同比变动0、-4 元。

    福建自贸区建设提升需求，与华润合作既改善竞争格局也提升自身实力，维持“审慎推荐-A”投资评级。我们认为在自贸区建设的大背景下，福建省内水泥需求增速今年有望回升。且福建的水泥产能释放基本结束，今年供需格局较去年明显好转。此外华润水泥与福建水泥在福建省内产能占比达32%，两家企业合作之后将增强在区内的话语权。今年两家水泥的销售工作将正式由合资子公司统一负责，成为两家水泥整合元年。福建水泥的运营效率较低，我们认为华润水泥入股之后或将对公司经营施加更大影响，福建水泥的运营效率将会提升。我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.27、0.47、0.59 元，继续维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：自贸区建设进展较慢，公司与华润水泥合作的进度低于预期