对任何一个大型企业来说，融资是关系命脉的大事，资金密集型的水泥行业更是如此。

　　18日，山水水泥（00691，HK）控制的山东山水水泥集团有限公司（下称“山东山水”）公布 2015年度第二期超短期融资券的交易流通要素，意味着该期超短融已成功发行。

　　这期超短融的发行，令山水水泥的资金压力稍有缓解。在此之前，山水水泥在融资市场遇到较大麻烦，公司两期分别在 2016年、2017年到期的票据被提前赎回，本金金额分别高达 4亿美元。作为山水水泥在内地的实际运营主体，山东山水拟在 3月 27日发行的一期 14亿元的中票也被取消。

　　山水水泥在融资市场遇到的麻烦，与公司目前的经营情况及控制权纠纷有密切关系。根据山水水泥的公告，公司第一大股东已由山水投资易手至国内另一水泥巨头天瑞集团的关联人，山水投资内部则存在激烈的斗争。

　　控制权的不稳，给山水水泥的未来带来变数，而这又将给公司资金链带来什么影响，正被业内高度关注。

　　“失血”严重

　　山东山水 18日公布的债券交易流通要素公告显示，其2015年第二期超短融发行总额 8亿元，期限为 270天，票面年利率4.5%。

　　本期超短融所募集资金中的 3亿元，将用于补充正常生产经营流动资金，其余5亿元将用于偿还未来到期的有息债务。

　　山东山水此前公布的超短融募集说明书显示，截至今年3月31日，山东山水的短期借款为7.4亿元，一年内到期的非流动负债余额为30.67亿元，其他流动负债24.97亿元。

　　除本期超短融之外，山东山水还在今年4月14日发行了2015年度第一期超短融，期限为210天，募集资金额度为 20亿元，其中 2.50亿元用于补充正常生产经营流动资金，17.50亿元用于偿还未来到期的有息债务。

　　在短期之内，山东山水发行两期超短融，募集资金28亿元。但这并不能完全弥补公司及山水水泥的现金流出。

　　公开资料显示，山水水泥注册地位于开曼群岛，其全资控股中国山水水泥集团（香港）有限公司，后者又全资控股中国先锋水泥（香港）有限公司，中国先锋水泥（香港）有限公司则全资控股山东山水。

　　导报记者了解到，山东山水是山水水泥在中国内地的生产经营主体，两者的经营、融资等情况息息相关。而近来，在港上市的山水水泥“失血”严重。4月 27日，山水水泥公告称，其已赎回 2017年到期的本金总额 4亿美元的票据，赎回价格相当于该票据本金的105.25%，即 4.21亿美元。另加应计和未付利息 2100万美元，共支付的总赎回价为4.42亿美元。

　　对于这部分赎回的资金来源，山水水泥较有保证，因为其此前刚刚发行了一笔 5亿美元的票据，2020年到期。

　　至 5月 8日，山水水泥再次公告称，将赎回 2016年到期的另外 4亿美元票据，赎回价格为该票据本金的101%，另加计未付利息。

　　但这部分赎回资金的来源并不明朗。山水水泥称，有意动用公司可动用的现金资源，或根据公司现有贷款额度所取得的借款，以支付该票据的收购价。

　　山东山水的情况也不乐观。虽然山东山水近期成功募资 28亿元，但公司 2014年第一期超短融本月5日到期，本金金额 15亿元。若扣除这部分现金流出，除去 5.5亿元补充经营流动资金需求，近期募资中还有 7.5亿元用于偿还其他到期债务。

　　此外，山东山水还曾计划在 3月 27日发行 2015年第一期中期票据，金额 14亿元，后因故暂停。

　　股权纠纷发酵

　　山水水泥及山东山水在融资市场上遭遇的挫折，与公司目前的控制权纠纷有密切关系。

　　山水水泥 2016年到期的4亿美元票据需要提前赎回，直接原因便是公司大股东变更。山水水泥的公告显示，在今年4月10日，天瑞集团实际控制人李留法及其关联人增持山水水泥，持股由10.51%增持至27.56%，超过山水投资成为公司第一大股东，从而触发该票据相关赎回条约。

　　此外，有媒体报道称，山东山水 14亿元中票的取消，也与山水水泥第一大股东变更有关。

　　一位接近山水水泥的人士向导报记者分析，该中票的取消是在 3月底，而山水水泥大股东变更发生在 4月 10日，两者不可能有关系。更有可能的是，相关方对山水水泥经营情况及其未来有所担忧，从而导致该期中票流产。

　　山水水泥 3月 29日公布的年度业绩显示，公司 2014年营业收入 156亿元，同比下降5.7%；归属母公司净利润为 3.48亿元，同比下降65.8%；毛利率继续下滑，从23.2%下降至21.5%。

　　此外，山水水泥原第一大股东山水投资内部的股权纠纷，也在香港高等法院闹得沸沸扬扬，这也对市场信心形成一定负面影响。

　　山东山水则将改期中票搁浅的原因归之于市场，公告称，“鉴于近期市场波动较大，本公司决定取消本期中期票据的发行，本公司将另择时机重新发行。”

　　目前，山东山水仍未公布其 2015年第一期中票的发行计划，但市场信息还在向着不利方向发展。

　　在天瑞集团关联人跃居山水水泥第一大股东后，山水水泥已因公众股东不足 10%而停牌，何时复牌尚未可知。标准普尔 4月 16日宣布，因第一大股东变更，将山水水泥“B+”的长期企业信用评级和“cnBB”的大中华区信用评级体系长期评级列入负面信用观察名单。

　　此外，内部的股东纠纷还在发酵。山水水泥本月 15日公告称，公司的 1867位雇员在香港高等法院提起 3宗法律诉讼，其中包括就山水投资所持公司股份的所有权控告公司董事兼主要股东张才奎。张才奎曾任山水水泥董事长，与现任董事长张斌是父子关系，两人目前实际控制着山水水泥。

　　外有天瑞集团窥伺，内有员工在香港提起诉讼，这给山水水泥的未来蒙上一层浓浓的阴影。而这会否对山水水泥的融资造成更恶劣的影响，人们正拭目以待。