陕西省：陕西省是西部大开发的桥头堡，固定资产投资增速迅猛。根据国家发改委数据，1-10月份陕西省城镇固定资产投资增速为43.60%，居全国第二。据陕西省政府办公厅公布的落后产能淘汰计划，2010年末将累计淘汰800万吨小水泥，市场空间较大。目前该地区主要水泥企业包括声威集团、秦岭水泥(6.32,0.09,1.44%,股票吧)、冀东海德堡。

　　2.2.3整合对行业业绩影响的分析

　　提高议价能力是不争的事实。通过一系列的并购活动，水泥行业实现区域整合，市场集中度迅速提高。作为整合中的直接受益者，优势企业生产规模迅速扩大，区域市场控制能力不断提高；在行业持续景气、大企业议价能力提升的推动下，价格有望稳步提升。

　　整合不是“万能药”，整合后企业的管理能力提升尚待培育。以中国建材为例，旗下中联水泥通过兼并重组、国有资产划转等方式，在淮海地区取得较好成绩，在整合方面有一定的经验。但中国建材为迅速做大规模，在整合浙江市场过程中，对标的企业的管理能力要求不高，整合后对企业的经营活动干预较少。我们认为企业内在盈利能力方面的大幅提升仍需时日。

　　3.未来行业景气度仍将延续

　　在落后产能淘汰和新增项目控制的政策下，预计供给稳步增长。根据中国建材统计网数据，2007年共新增新型干法生产线76条，年熟料产能为8400万吨，按照1.4倍水泥熟料比例估算，年新增水泥产能11760万吨。如果今年落后产能淘汰计划5000万吨全部完成，则新增产能为6760万吨，占2006年底总产能的5.63%。

　　固定资产投资依然保持快速增长，需求旺盛。据有关方面预测，“十一五”期间固定资产投资年增长率仍将保持在20-25%左右，而扩大供给的房地产调控思路将使占水泥需求30%以上的住宅建设领域未来的需求依然旺盛。根据天相宏观预测，2008年城镇固定资产投资增速约为25.9%。

　　行业景气度仍将持续。在供求关系的持续改善下，水泥行业景气度有望延续。随着(1)落后产能淘汰、整合带来的行业集中度提升，(2)优势企业市场控制力增强，(3)能源价格上涨，预计未来水泥价格仍将维持高位。

　　3.1水泥落后产能淘汰力度加大，存量供给减少

　　淘汰落后水泥产能政策

　　2006年4月，国家发改委发布《关于加快水泥工业结构调整的若干意见》指出，今后将加大水泥产业结构调整力度，严禁新建、扩建立窑等落后产能。此后，政府陆续出台差别电价、淘汰目标等一系列政策，推动落后产能淘汰稳步进行。

　　2007年2月国家发改委印发了《关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知》，要求到2010年全国累计淘汰落后生产能力2.5亿吨，并明确提出了各省、自治区、直辖市淘汰落后水泥产能的数量。

　　差别电价收入划归地方，成本上涨推动小水泥退出舞台。尽管2004年6月，国家已出台政策对水泥等6个高能耗产业实行差别定价，将高能耗企业区分为淘汰类、限制类、允许和鼓励类，允许和鼓励类企业实行正常电价，限制类和淘汰类企业则在正常电价的基础上每千瓦时分别加价2分钱和5分钱。但由于差别电价增加的电费收入全额上缴地方国库，同时地方政府担心影响地方经济发展，执行效果不理想。

　　2007年10月《关于进一步贯彻落实差别电价政策有关问题的通知》出台，将差别电价收入全额上缴地方国库，专项用于支持当地经济结构调整和节能减排。我们预计这一举措，将增加地方企业执行差别电价的动力；而对淘汰类和限制类水泥生产企业执行差别电价，将加大小水泥的生产成本，从而加速落后产能的淘汰。

　　目前进程与未来展望

　　国家发改委11月27日发布的统计分析显示：2007年前10个月，全国关停淘汰落后水泥产能近3000万吨，占全年计划淘汰量5000万吨的60%，其中通过拆除生产线淘汰的落后产能达到1000万吨。11月1日，国家发改委发布《关于严格禁止落后生产能力转移流动的通知》，要求各级政府严格规范淘汰落后和新建项目工作，坚决防止落后生产能力的流动和转移。11月2日，国家发改委召开新闻发布会，称将加大对地方和企业淘汰落后产能工作的检查，督促各地完成2007年淘汰落后产能任务。

　　随着年度考核时间的临近，地方政府对落后产能淘汰进入冲刺阶段。从各媒体报道来看，10月下旬以来，各地方政府加强对辖区内落后水泥企业的淘汰力度，并将在年底前分期分批淘汰。据数字水泥网称，浙江、河南两省的落后水泥产能淘汰进度走在全国前列，四川、江西、山东等省的淘汰效果也比较明显。

　　同时，差别电价收入划归地方的政策，将加大地方政府的政策执行动力。湖北等地区陆续出台差别电价政策，取消低谷电量价格政策，通过提高淘汰类和限制类水泥企业的供电价格，迫使落后小水泥厂出局。

　　四季度水泥落后产能淘汰的力度及效果，将成为行业供求关系判断的重要指标。

　　3.2行业固定资产投资快速增长，增量供给反弹

　　在固定资产投资高速增长、落后水泥产能淘汰力度加大等因素推动下，水泥行业投资保持了较高的增速。2007年1-9月份，全国水泥行业共完成固定资产投资387.46亿元，同比增长46.83%。

　　我们认为今年投资增速仍处于合理范围内：一方面，由于水泥行业景气度处于低位，企业投资动力不足，2005-2006年两年投资呈负增长状态，投资基数较低；另一方面，从投资项目来看，主要集中在新型干法生产线、大型粉磨站、余热发电项目的建设，属于国家鼓励的投资项目。在节约能源、提高效率等方面，新增固定资产投资将对水泥行业产生积极影响。

　　从投资区域来看，区域结构更趋合理。中西部、东北地区行业投资增速较快，西北、东北、西南地区投资增速高达113.87%、92.49%、88.66%；而华东地区投资增速仅为12.54%。我们认为有以下原因：(1)在国家一系列政策下，固定资产投资呈现由东向西、由南向北的推移趋势，中西部、东北地区水泥需求旺盛，从而带动水泥固定资产投资加速；(2)中西部地区新型干法水泥产能比重较低，优势企业为抢占淘汰落后产能带来的市场空白，加快项目建设；(3)中西部地区水泥投资基数较低。预计未来中西部地区水泥固定资产投资仍将保持较快增速。

　　3.3全国固定资产投资仍将保持高速增长，需求旺盛

　　2007年1-10月份，城镇固定资产投资实现8.90万亿元，同比增长26.9%。增速高出上月数据及去年同期水平，今年全年固定资产投资增速保持高位运行的可能性较大。根据天相宏观预计，全年固定资产投资增速将达到26.1%。

　　各地区固定资产投资不均衡。从投资金额来看，历年来华东地区是我国固定资产投资占比最大的区域，2007年1-10月累计实现城镇固定资产投资3.12万亿元，占全国总投资额的35.06%。从投资增长速度来看，除华东地区外，其余5个行政区域的投资增幅超过全国平均水平；其中东北地区投资增幅高达36.6%，增速居六大行政区域之首。

　　3.4能源成本上升VS余热发电

　　3.4.1煤价持续上涨，成本压力凸现

　　水泥的生产成本包括煤炭、电力、石灰石、人力等；其中，煤炭电力等能源成本占比较大。以海螺水泥2006年年报数据为例，能源成本占总成本的62.3%。作为公共产品，电力价格受国家政策控制较强，预计上涨幅度不会太大。成本风险主要集中在煤炭价格方面。

　　2006年下半年以来，我国煤炭价格持续上涨。以秦皇岛大同优混平仓价为例，2007年11月平均吨价格为536.25元，同比上涨57.50元，涨幅达到12.01%。天相煤炭认为，未来我国煤炭价格仍将持续高位运行，并稳步增长。详细请参见天相煤炭行业年度策略报告《煤炭龙头优势尽显――2008年度策略报告》。

　　根据2006年国家发改委发布的《水泥工业发展专项规划》中提供数据，新型干法窑的吨熟料煤耗为115公斤标准煤，机立窑吨熟料煤耗为160公斤标准煤；截至2007年6月，我国新型干法比重为53%，我们采用吨熟料平均煤耗140公斤标准煤。根据中国煤炭市场网数据，秦皇岛大同优混(热量值5500大卡/千克)平仓价1-11月份的简单算术均值503.97元/吨，折合标准煤价格587.96元/吨。按照吨标煤价格600元，涨幅6%测算，熟料价格需要上涨5.04元，才可补偿煤价上涨成本。

　　3.4.2余热发电压缩成本

　　余热发电是利用熟料生产所排放的中低温废蒸气进行发电，节能的同时减少热污染和粉尘污染。根据国家相关政策要求，现有日产2000吨以上熟料生产线和新建新型干法水泥生产线均应安装低温余热发电设备。

　　资料显示，利用余热发电技术，每吨水泥熟料可发电30-40kwh，一般可占水泥厂用电的1/3；而且余热发电成本在0.20元/kwh左右，远远低于上网电价。按照外购电力成本0.50元/kwh进行测算，每吨熟料节约成本约