公司公布2010年年报,全年实现营业收入43.69亿元,同比增长33.41%;实现利润总额6.53亿元,同比增长20.18%;其中,归属于母公司的净利润4.17亿元,同比增长29.48%;基本每股收益为0.724元,基本符合我们的预期。

    全国布局完善,产能释放助推收入持续增长。全年实现建材行业增长32.88%,销售石膏板6.5亿平米,增长主因为公司全国范围内石膏板产业的布局。新建的石膏板生产线陆续投产使得公司产能规模迅速扩大。公司把扩产能、抢市场作为未来几年发展的重要举措,还将启动新一轮增长。目前总产能达到10亿平米,计划“十二五”期间达到20亿平米,市占率从30%提高到50%。精耕细作渠道建设,保障房有望成为新增长点。公司在扩张产能的同时还在进一步精耕细作渠道建设,将业务触角延伸到地级市、县级市。目前一级、二级石膏板经销商总数达到3000多家。公司有效利用双品牌优势,一方面继续按照“大客户、大项目、大订单”要求与装饰公司合作,确保龙牌石膏板重大项目的覆盖率,另一方面进军新农村及保障性住房建设,公司已成功参与大同市保障房建设,构建了保障房建设的“大同模式”,成为了大同市保障房项目门窗工程唯一指定供应商,实现了门窗、散热器及涂料的协同销售,这一模式具备可复制性,如果公司可有效切入几大城市的保障房建设,会成为公司一块新的利润增长点。去年受成本压力毛利率走低,今年有望缓解。公司去年毛利率下降到27.06%,尤其是石膏板产品由于占成本比重40%以上的护面纸价格去年出现大幅上升,影响产品毛利率下降了6.8个百分点。我们认为公司今年自身投产的一条20吨的护面纸可供应约4亿平米石膏板用量,有望缓解部分成本压力,此外公司还将考虑产品提价。整体来看,今年整体盈利能力有望企稳回升。期间费用率下降,净利率水平基本持平。公司去年三项费用率下降1.35个百分点,其中伴随收入规模扩张销售费率下降1.22个百分点,财务费用下降0.32个百分点。在毛利率较大回落的情况下整体净利率水平仅下降0.3个百分点,基本持平。三新战略,新型房屋业务是亮点。公司根据大力推进新型建材、新型房屋和新能源材料的“三新”战略发展要求,在新型房屋领域继续致力于节能房屋和住宅工厂化生产模式。完成了内蒙古莲花酒店70套轻钢结构别墅整体建设项目;与北京市建委和农委合作,在密云建设了2个新农村示范房项目,并参与制定北京市新农村建设地方标准;完成了平谷30套木结构独栋房屋建设任务。

    业绩预测与投资建议。我们略调盈利预测2011-2012年收入分别为60.18亿元,73.80亿元,分别增长37.7%和22.6%,对应净利润分别为6.2亿元和7.8亿元,分别增长48.9%和25.7%。每股收益分别为1.08元和1.36元。目前股价对应2011年动态市盈率仅为15倍,较公司未来几年较为明确的增长而言明显低估,我们看好公司的市场地位及近几年业务渠道开拓的能力,且细分市场领域的开拓或将超出市场预期,继续维持“买入”评级。