三季度中国GDP增速反弹至7.8%，这使得中国政府完成全年经济增长7.5%的目标几乎无忧，至少从数字上看起来是如此。10月汇丰中国制造业采购经理人指数初值为50.9，达到7个月来最高，也支撑经济稳固回升的势头。乐观者认为，中央新政开始奏效，改革信号释放了市场活力，经济回升有望开启经济增长新周期。但市场上也出现了一些不同的声音，不少人士认为，经济回升可能只是虚弱的反弹，复苏态势并不健康，仍是政府“微刺激”下的基建投资推动，掩盖不了中国经济的潜在风险。在笔者看来，目前中国经济转型在路上，短期无忧，中长期多虑，经济反弹后劲不能再依赖政府投资驱动，否则经济的反弹可能就难以摆脱昙花一现的忧虑。而各界期待的十八届三中全会能否通过改革发力来助中国经济“爬坡过坎”，将是新一轮经济周期开启的关键所在。

　　经济回升之虑

　　目前市场对中国经济反弹的担忧，实质是争议中国经济增长的后劲足不足的问题，突出表现在以下三大方面。

　　一是中央政府与地方政府的态度迥异。针对前三季度的中国经济形势，国家统计局的表态是：“经济继续上行确实有些压力，但是总体来讲，中国经济保持平稳运行是一个大概率事件。”此前，国家主席习近平在印尼巴厘岛出席APEC峰会时称，“我对中国经济发展前景充满信心，中国经济基本面是好的，一切都在预料之中，没有什么意外发生。中国经济增速有所放缓是主动调控的结果，中国不再简单以GDP增长率论英雄。”尽管中央总体唱好国家经济数据，今年经济“底线思维”的忧虑可以不要再担心了，但地方政府普遍担忧经济下滑，这与过去“中央担忧、地方报喜”的态度形成了鲜明的对比。

　　二是投资依赖症仍未摆脱。大上快上项目仍是各地拉动经济增长的首选，靠铁路、地铁、房地产等投资拉动仍占大头，中国政府试图通过结构调整引导经济再平衡的努力尚未看到实质性效果。前9个月投资对经济增长的贡献达到55.8%，而消费只有45.9%，净出口却形成了1.7%的拖累。实际上，政府投资热潮并未退烧。从目前地方披露的信息来看，城际铁路将在四季度有一波大的开工潮和竣工潮。而四季度铁总突击花钱在即，铁路建设井喷也或将是大概率事件。近日四川推地方最大投资计划，两年高达4.26万亿；而福建版四万亿也曝光，总投资约3.95万亿。地方政府如此投资拼盘，让新一轮投资热潮又有了很大的想象空间。投资热潮的背后，地方债务形势却并不乐观。最新的渣打银行报告中国地方政府债务规模达24万亿元，约占GDP的四成，约为2010年官方估算值的两倍，部分城商银行可能会倒闭。

　　三是楼市泡沫、产能过剩、影子银行、地方债务等风险始终没有远行。以楼市为例，在十八届三中全会后房地产再调控的预期下，目前房地产市场的信号趋于混乱。在大户型或豪宅出现抛售套现的同时，房价快速上涨仍在“进行中”，千人抢房潮又在涌现。70个大中城市房价数据显示，69城房价同比上涨，而住房租金持续上涨却凸显房屋租赁市场供需的失衡，北京连续上涨52个月，广州连涨48个月，深圳连涨51个月。按照两个国际上最常用的标准，中国楼市泡沫极为严重：一线城市的房价收入比已经普遍在25倍以上，而房产的售价与月租价之比也普遍达到了500~600倍，甚至出现了超过800倍的。很显然，楼市转型将是中国经济转型的一道坎。现在各界形成了一些共识，十八届三中全会后房地产长效机制的面世将是大概率事件，但楼市泡沫仍是经济的一大风险。除了楼市，产能过剩、影子银行、地方债务等风险都是难以回避的敏感问题。

　　体制顽疾之忧

　　不管是中央政府与地方政府对经济增长态度的迥异，还是投资依赖症的难题，以及楼市泡沫、产能过剩、影子银行、地方债务等风险，无不指向中国经济背后的深层问题—体制改革。体制改革进程中的阻碍，已成为中国新一轮经济周期的绊脚石。习近平主席在10月7日的第21次APEC领导人非正式会议闭幕演讲中大谈改革，称改革是“难啃的硬骨头”，涉及重大利益关系调整，中国改革已经进入攻坚期与深水区。