作为拉动国民经济增长的三驾马车之一，投资扮演着重要角色。去年，固定资产投资/GDP的比值已升至78.87%的历史高位，而同期GDP增速仅为7.4%，创下自1991年以来的新低。去年年底召开的中央经济工作会议强调，使投资继续对经济发展发挥关键作用。但是，投资的数据并不乐观。

 

  国家统计局1月20日发布的数据显示，去年全国固定资产投资（不含农户，下同）为50.20万亿元，同比增长15.7%，这一增速是自2002年来的最低增速。而在2002-2013年间，固定资产投资保持着20%-30%的增速。

 

  那么，去年固定资产投资增速下降的原因是什么，在过去一年发生了哪些变化？今年固定资产投资的走势如何，又将面临哪些难题？这是本文要分析的问题。

 

  记者分析后发现，去年固定资产投资增幅下滑的主要原因是制造业和房地产业两大权重板块投资增速双双大幅回落。而交通运输业、仓储和邮政业增速逆势上扬，成为稳定投资增速的重要力量。今年，前两者增速下行的趋势还将继续，稳投资的关键在于提升包含交通运输业在内的基建等行业的投资。

 

  但是，在新型预算关系下，以政府为主导的基建行业面临着融资难题。这可能是今年固定资产投资乃至整个国民经济是否能够平稳增长的最大变数。

 

 

  国家统计局的数据显示，去年全国固定资产投资为50.20万亿，达到历史最高位。同时，固定资产投资/GDP的比值一直持续攀升，至去年达到78.87%的高位（如图1所示）。

 

  从增速变化趋势来看，固定资产投资增速从2003年以来连续多年下行（如图2所示），但是2008年年底推出的“四万亿”政策打破这一趋势，使固定资产投资在2009年达到本世纪最高增速30.40%。但是这样的高增速带来了严重的产能过剩。投资增速在达到高点后逐年回落，而今2014年，创下12年来的最低增速，只有2009年的一半左右，为15.7%。

 

  以过往的历史经验来看，固定资产投资增速具有一定的“政治周期效应”。如图2所示，固定资产投资增速在1993年、1998年、2003年以及2009年出现高点。这些年份恰值中央和地方政府换届，而2008年因为遭遇国际金融危机，高点延后一年出现。政府换届之后，各级官员出于追求政绩的需要，很可能在当年大幅扩大固定资产投资规模，进而拉动经济增长。

 

  但是，这一趋势并没有在2013年甚至去年出现。其原因是本届政府并未推出大规模的经济刺激政策。更为深层次的原因是中国经济进入“新常态”，固定资产投资不再可能维持高速增长。“投资增速回落是符合客观规律的。” 国家统计局局长马建堂在20日的新闻发布会上表示，“经济进入新常态，经济增速换挡，不可能需求不换挡。”

 

  但是，投资增速的回落会给整个经济增速带来巨大的下行压力。如图3所示，在过去的十年间，共计有七年投资对国内生产总值的拉动在“三驾马车”中居首，是拉动经济增速的主要力量。在出口和消费短期内难以提振的情况下，投资增速下滑仍然是今年中国经济最大的风险。因此有必要格外关注投资需求的变动。

 

  在统计学中，投资需求的全称为资本形成总额。值得注意的是，资本形成总额过去一般与固定资产投资总额大致相当，但近年差异不断拉大。但因为并无资本形成总额的相关细项数据公布，21世纪经济报道记者选取固定资产投资作为分析投资的指标。在固定资产投资的结构中，制造业，房地产业，水利、环境和公共设施管理业，交通运输、仓储和邮政业是占比最大的四个行业。去年四大行业的权重分别为33%、25%、9%、8%（如图4所示）。四大行业的权重共计达到75%，其增幅基本决定了固定资产投资增幅变化。因此，本文将着重分析这四个行业。