推荐逻辑:在城市群和新农村建设的带动下,14-15年河南省水泥供需关系将持续改善。目前地区水泥价格仍处于底部,低于周边及全国平均水平,反弹空间较大。在引入央企资本后,以资本为纽带,公司内部治理及外部市场运营齐改善,盈利能力和空间或将显著改善,业绩拐点显现。

    城镇化建设加速推进,水泥需求空间大。作为最大的中部省区,河南当前城镇化率只有42%,在中部地区倒数第一,在全国倒数第五,河南省城镇化率最具提升空间、也最具紧迫性。中原城市群具有大城市、大农村、大工业、大农业并存的特点。在城市群建设和新农村建设双轮驱动下,河南省城镇化进程进入加速期。必将带动水泥需求的持续增长。我们测算2013-2015年河南水泥需求增速分别为10.4%、8%和8.1%。

    河南省水泥新增供给高峰已过,供需关系趋好。河南省水泥行业的技术升级走在全国前列,2009年以来水泥行业固定资产投资连续4年负增长。十二五后两年,占总产能10%左右的早期新型干法产能面临退出。我们判断14-15年新增供给压力进一步减弱,净新增产能或趋与零甚至负增长。

    水泥价格洼地,反弹空间较大。由于竞争过度,12-13年河南水泥价格持续下跌,13年三季度以来的价格反弹也落后周边区域。目前郑州地区高标号水泥价格320元/吨,价格水平在中部倒数第一。我们认为在供需关系向好的情形下,价格反弹空间较大。

    公司盈利能力持续向好。在引入央企资本后,对内,公司的财务成本对利润的吞噬将有效降低,提升公司的利润水平。对外,通过资本纽带把央企成功的市场竞合经验引入河南,引领市场走出过度竞争的困境,提升行业和公司的盈利空间能力。

    盈利预测与投资建议。对公司13-15年的盈利预测,我们基于以下三个重要假设,1、13-15年省内水泥需求保持较快增长;2、省内市场竞争秩序好转,价格回升;3、公司销售毛利率提升。预计公司13-15年归属母公司的净利润分别为1.11亿元,1.24亿元和1.44亿元,对应于13-15年的EPS分别为0.26元,0.29元和0.33元。给予公司“增持”评级。

    风险提示:省内基础设施投资放缓;房产调控政策再次趋严。