事件:公司近日公布2014年年报,收入约39.4亿元,同比降约1.6%;归属于母公司净利润约1.9亿元,同比增约153.5%;按期末股本计算的EPS约0.35元。公司拟以期末股本47480万股为基数,每10股派发现金红利0.40元(含税)。

    点评:需求弱势,公司量增价跌。

    2014年公司水泥及熟料合计销量约1863万吨,同比增约1.8%;总体增幅较小,主因在于区域需求势头较弱。2014年河南水泥产量累计同比增约1.7%,增速略低于全国;其增速同比降幅约7.6个百分点,下行明显。

     2014年公司水泥及熟料吨均价约209元/吨,同比降约7元/吨,概因需求弱势、产能过剩所致。

    从产品结构上来看,公司熟料销量增幅较大。2014年公司水泥、熟料销量分别约为1406、457万吨,同比分别增约-0.3%、8.8%;水泥、熟料吨均价分别约为220、178万吨,同比分别降约4、14元/吨。

     第4季度公司收入约达10.2亿元,同比降约11.8%,增速环比降约6.9个百分点。公司收入表现与第4季度区域需求下行压力加大态势一致(2014年Q4河南水泥产量同比降幅约7.6%)。

    煤价低迷,公司盈利能力提升。

    受益于煤炭价格持续低迷驱动下的成本端改善,公司2014年吨毛利约达48元/吨,同比增约4元/吨。

    吨期间费用同比基本持平;其中吨销售费用、吨管理费用同比分别增约1.6元/吨、1.5元/吨,主因在于销售运杂费、管理职工薪酬及修理费增幅较大;公司2014年中期完成对中联水泥的非公开发行,以2.5亿元的募集资金偿还银行贷款,吨财务费用显著下降,同比降约2.5元/吨。

    公司先后获中联、天瑞入股,目前仍为国有股独大。

    2014年6月公司向中联水泥发行4800万股;2014年12月至2015年1月,天瑞集团通过二级市场连续增持公司约7137万股股份;目前天瑞、中联分别为公司第2、第3大股东,持股比例分别约15.0%、10.1%。

     公司控股股东为河南投资集团,持股比例约58.7%,仍是一家独大。

    同力、中联、天瑞联合重组空间广阔,公司国企改革看点足。根据2014年10月《河南省人民政府办公厅关于转发河南省水泥工业结构调整方案(2014-2017年)的通知》规划:

     “到2017年,前3家水泥企业集中度达到75%以上”。目前CR3仅约52%,后续联合重组空间广阔,且政策倾向性明显。截至2014年末,天瑞、中联、同力在河南省的熟料产能分别约为1970万吨、1780万吨、1240万吨,排名前3,份额分别约为21%、19%、13%(CR3约52%)。规划中亦明确“优先支持天瑞集团、中联集团、同力水泥公司等水泥骨干企业按照市场化等方式区域化实施联合重组”。

     “推动同力水泥公司采取定向增发等方式逐步退出水泥领域”。此项规划与河南省国企改革提出的“国有资本从不具备竞争优势的领域和企业逐步退出”、“推动竞争性领域中的国有企业直接改组为混合所有制企业”相呼应,后续公司国企改革看点足。

     到2017年,培育出1~2家产能3000万吨以上,矿山、骨料、商品混凝土、水泥基材料制品等产业链完整、核心竞争力强的企业集团。

    短期预计区域价格仍将低位运行。

    2015年1-2月份因春节时间效应等因素影响,全国水泥产量同比增幅冲高、达约11.2%,但同期河南同比仅增约2.1%;

    2015年2月河南熟料产量累计同比降约11.4%,为仅次于2012年2月的历史第二低位;)

     截至2015年3月第2周,区域水泥均价同比跌幅约5%;短期来看,经济数据、投资端表现并不乐观,预计区域价格仍将低位运行。

    预计公司2015-2017年EPS分别约为0.46、0.55、0.57元,3月16日收盘价对应PE分别约为24、20、19倍。给予公司2015年30倍PE,目标价13.80元,首次给予“增持”评级。风险提示:需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、区域联合重组不达预期。