最近，海螺水泥高管进行了两次路演，发布的主要信息有：今年基建和房地产投资因宏观调控而放缓，导致公司销售在传统旺季也未见起色；供求失衡尚未改观，水泥价格仍在低谷徘徊；煤炭价格的回调使公司成本压力有所减轻；公司在行业不景的情况下，选择了拓展华南市场和压缩成本的经营策略。我们认为行业仍处低谷，公司估值偏高，因此维持“落后”评级。 

    传统旺季并不旺。销售量方面，上半年公司产品净销量共计2412万吨，3季度为水泥销售的传统旺季，但公司7、8月的销量也仅分别维持在上半年月均400万吨左右的水平，预计3季度销量将接近或略低于2季度销量（1400万吨）。销售地域方面，国内大中型城市销量增速明显放缓，小城市和农村市场则有所增长；产品出口上半年共计260万吨，占总销量的11%，出口地主要在东南亚、中东和北美，虽然出口毛利率高达34.5%，是国内（17%）的两倍，但受发运能力和航运周期的限制，出口销量被限制在总销量的10%左右，因而对整体影响有限。

    产品价格低谷徘徊。公司产品售价自今年6月下旬调低后，至今基本保持平稳（综合售价190元左右），预计短期价格大幅上升和下降的可能性不大，但4季度到明年初的价格走势仍不容乐观。

    生产成本短期微降。大型生产线投产后，公司煤耗已降至标煤110公斤/吨（实物煤150公斤/吨），综合电耗降至95度/吨。目前公司60％的煤炭从安徽内省采购，而且自8月份起，进厂煤价已从上半年的含税520元/吨降至490元/吨（省内外到厂价基本一致），近期还有可能再次下调（省内下调15－20元/吨）。电价在5月1日调高了6%，目前为0.55元/度，为了降低电力成本，公司利用峰谷电价的差异，将生产尽量安排在用电低峰时。综合煤电价格的变动，我们预估3季度成本会略低于2季度的148元/吨。此外，为了保障电力供应和降低电力成本，公司拟在10个工厂投资12.5亿元，引进日本川琦重工余热发电设备。管理层称，06下半年将开始逐步建成投产，07上半年将全部建成，并预计建成后可提供公司生产所需约1/3的用电量（约13亿度），余热发电成本仅0.15元/度，大大低于目前公司所付的电价。

    稳固华东、拓展华南。为应对华东地区因新型干法扩张过快造成的短期供求失衡局面，当前公司在华东市场主要是充分发挥规模、网络渠道、成本等方面的优势，稳定市场份额，同时加快粉磨站布局的完善和原有基地上的产能扩建。华南市场的开拓策略是及时、有效地介入这一尚有较大开发空间（目前新型干法比例仅占18%）、且市场容量较大、投资主体较为理性的市场，公司以广西、广东和湖南三地为战略实施地区，目前湖南的生产线已投产、广西生产线也已进入试生产阶段，05年底公司在该地区有望形成1000万吨的产能。公司在华南地区布局完成后，可能会借助在整合大型水泥国企方面的成功经验，参与若干拥有资源且位置较好的生产线收购。