公司收入微降,净利润大幅下降,符合预期。2012年,公司实现收入77亿元、同比下降7%,归属于母公司所有者净利润3.19亿元、同比下降72%,基本每股收益0.37元、ROE仅5.11%。

    水泥价格下降导致公司盈利能力大幅下降。由于2012年水泥行业不景气,过剩压力加大,水泥价格下行。2012年公司近85%的收入来源于水泥、达到65.4亿元,虽然水泥销量依然增长24%、达到2290万吨,但由于售价由2011年的412元/吨下跌至286元/吨(跌幅30.7%),导致水泥收入下降14%、毛利率下降12.43个百分点至21.78%、吨毛利由141元/吨下降至62元/吨。2012年公司商混销量342万方,同比增长21%,商混收入10.33亿元、同比增长75%,收入大幅增长的原因是售价由2011年的208元/吨上涨至302元/吨,但商混的毛利率却下降2.27个百分点至11.6%,可能由于商混利润内部让利给水泥所致。

    公司产能持续释放,区域龙头地位显着,但区域产能过剩压力较大。公司为新疆最大水泥企业,生产和销售范围覆盖全疆十三个地州,在新疆占据42.9%的市场份额。随着公司项目相继建成投产,2012年新增熟料产能425万吨、水泥产能698万吨,公司水泥产能超过3258万吨;新增商混产能235万方,增长26%,商混产能达到1140万方。截止2012年底,新疆有效水泥产能达到7030万吨,而2012年水泥实际产量只占有效产能的56.8%,加之部分水泥企业在2012年底和2013年初投产带来的产能释放,整个行业面临产能过剩加剧的压力加大。从公司账上在建工程数据41亿元可以看出,公司未来仍将有大量新产能释放。

    新疆城镇化加速,水泥需求仍将快速增长,过剩产能有待消化。2012年新疆省完成固定资产投资5800亿元,同比增长31.8%,新疆水泥产量4097万吨,同比增长32.8%,增速居于全国第一,说明新疆的水泥需求依然处于快速增长中。

    《新疆城镇体系规划(2012-2030年)》提出新疆城镇化发展目标为,到2020年新疆城镇人口占新疆总人口比重达到58%,到2030年城镇人口占总人口比重达到66%至68%,实现上述《规划》目标,未来8年新疆城镇化建设年均增加速度将从0.74个百分点,提高到2个百分点。公司新建项目布局已经基本能完成,将充分受益于加速的新疆城镇化进程。

    给予公司“增持”评级。预计公司2013-2015年收入分别为91亿、119亿、156亿,同比为19%、30%、30%,净利润分别为5.1亿、7.5亿、10亿,同比为61%、46%、34%,每股EPS分别为0.58元、0.85元、1.14元,动态PE为15X、10X、8X,最新PB为1.2倍,公司股价具有很强的安全边际,预计2013年新疆水泥价格向上概率大,公司股价具有很大的向上弹性,给予公司“增持”评级。

    风险提示。水泥价格下跌超预期风险;新疆市场水泥价格持续低迷风险;煤炭、电力等能源价格上涨超预期风险。

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