内需仍将是经济能否可持续增长的关键因素，并在很大程度上受到中长期改革的影响。新一届领导人显然不愿意再次看到经济增速再次重现如2013年上半年那般，在2012年四季度短暂反弹后再意想不到的回落。决策层希望通过维持当前适度宽松的政策以保持经济适度增长。更为重要的是，我们认为稳定的经济增速可以为加快结构性改革创造良好的环境。

    由于2013年年中的小规模刺激政策是一个综合性的一揽子方案（包括减税、基础设施投资和环保措施），因此该政策的效果在2014年将继续显现。同时，诸如简政放权、税收减免以及收入再分配等改革举措将进一步释放私人投资和消费需求的潜力，有助于中国在未来数年保持经济的稳定增长。

    2014:改革元年

    三中全会已经制定了全面而大胆的改革方案。刚结束的中央经济工作会议承诺将继续加快金融、税制以及其他改革，并在2014年保持经济继续平稳增长。改革付诸行动的时机已经成熟。

    只有有效的落实，改革才能带来真正的变化，尽管来自既得利益集团（如国有企业、地方政府以及政府下属机构）的阻力不容小觑。但我们仍相对看好政府推进其改革的能力，原因如下：

    首先，新一届领导人已经用事实证明了他们实施改革的效率。反腐倡廉已经对批发餐饮服务、高端白酒（7）以及奢侈品销售造成了实质性影响。例如，我们认为一些上市公司股价的下跌（例如颇爱欢迎的贵州茅台），显示出了市场已经注意到政府打击铺张浪费行为的成效。

    在三中全会结束后仅仅几周，中央和地方层面就已经出台了金融领域的新举措。央行于12月9日启动了银行间大额可转让定期存单业务，12月2日发布了对上海自贸区金融扶持政策的指引，证监会于11月30日宣布2014年IPO开闸，国务院于11月26日在会上要求建立全国房地产登记平台，浙江省于11月22日批准全国首个民间融资管理办法（在温州）。

    其次，新一届领导人已巩固了权力，建立了两大机构，国家安全委员会和全面深化改革领导小组。我们认为两者可能都由习近平主席领导。而全面深化改革领导小组与1980年代成立的国家经济体制改革委员类似，将推动自上而下的改革。

    第三，三中全会确认将降低GDP增速在政府官员考核体系中的重要性，这将激励地方官员更重视改革进程，并更加注重经济增速的质量而非数量。中央经济工作会议指出，中国将努力改革原有以GDP增速为重点的官员考核体系。我们预计，以GDP为重点的考核体系将被更加综合的评估体系取代，包括其他可衡量的指标，例如地方债务指标、保障房建设以及生态保护等。

    改革的重点

    我们预计未来几个季度中央和地方政府将陆续出台更多具体的改革措施，将以下领域入手。

    金融改革：进一步推进利率和资本帐户市场化。继推出银行间可转让大额定期存单之后，我们认为范围有望从银行扩大到企业；存款保险计划也将在未来数月内推出。这些举措将为存款利率市场化以及更加大胆的金融改革铺平道路，同时未来几个季度可能进一步提高存款利率上限（目前为基准利率的1.1倍）。

    另外，我们预计将有更多的改革措施以实现融资渠道的多元化：市政债券的发行规模以及资产证券化的试点范围可能扩大，民营银行有望获批。

    随着中国加快人民币资本项目可兑换、建立上海自贸区以及逐步向外国投资者开放债券市场，金融市场将变得更加开放。上海自贸区开放双向资本流动的进一步举措有望出台。目前的QFII/RQFII/QDII计划额度和投资限制可能放宽。例如，QFII的银行间市场投资份额可能扩大。同时，人民币汇率将更多地以市场为导向，减少政府干预。

    财政改革：重点为预算和税制改革。就预算而言，我们认为改革将对中央和地方政府的财权和事权进行调整。中央政府将更多的负责国防、外交、国家安全以及关系到全国统一市场的规则和管理等，而将下放部分责任到地方政府，如社会保障和地方重点建设项目。同时，由于将负责整体的预算控制与管理，这将有利于中央政府更好的监控地方政府债务。此外改革还将扩大地方政府市政债券的发行规模。同时，我们预计中国政府还将开始编制详细的政府资产负债表。

    就税制改革而言，现行的增值税改革可能扩大到铁路和邮政服务部门。虽然这将减少地方政府的收入来源，但如下改革将有助于补充地方政府财政收入：将房产税试点范围扩大至房价上涨过快的城市，将从价资源税扩大至煤炭行业，将消费税征收对象扩大至一些高端、高能耗以及高污染的产品等。

    简政放权：我们预计改革将在放宽部分服务部门私营企业的准入门槛方面将出现突破。最有可能的行业为如铁路、城市公共交通、医疗和老年护理以及环保和金融服务等领域。为简化对私人投资者的投资审批程序。决策层还将采取措施为外国投资者提供与本地公司相同的在中国发展业务的机会。

    我们认为政府将进一步削减繁琐的审批环节、减少行政审批的数量和压缩公共行政支出。反腐反浪费行动可能加强。

    土地改革：建立全国统一房产登记制度、规范土地征用制度以及建立农村土地流转交易市场。

    户籍和独生子女政策改革：应在一些中小城市进一步放松户籍制度。我们认为有更多的省份将允许夫妻双方中一方为独生子女的家庭生二胎。

    收入分配：提高部分资源类或者某些地区国有企业的分红比息率，扩大养老金和医保的覆盖范围；提高农民工和农村人口的社会保障水平；修改部分公务员的社保制度。

    定价改革：市场化改革天然气价格；改革水价体系，例如对工业用水收额外费用并实行阶梯定价机制。其他公共事业和服务领域，如天然气和公共交通（包括铁路）也可能进行调整。

    改革会抑制经济增长吗？
   
    人们普遍认为结构性改革预示着短期痛苦，从而阻碍近期的经济增长。但这仅是改革的一部分。我们预计还会有以下方面的影响：a)清理过剩产能，b)更严厉的措施削减行政支出，严厉打击腐败；c)抑制影子借贷。

    但更重要的是长远的影响。我们认为改革将在未来12个月内开始提升经济增长，而全面的影响将在2015年释放。

    1.简政放权以释放私营部门被抑制的需求

    让市场在经济中起决定作用意味着更少的政府审批、更加宽松的市场准入门槛以及对私营企业更加公平的环境。与国企相比，私营部门虽然效率更高，并为GDP和就业作出的贡献更大。但其却面临着较高的准入门槛。

    我们预计部分受到严格管制并被国企主导的服务领域会出现改变。私人投资在铁路、城市公共交通和油气开采领域的比重不足10%，在航空运输、水利、医疗和教育领域不足20%，在公路、电信、环保和新闻出版领域不足30%。这远低于私人投资占总固定资产投资的比重约60%。但这并非是市场需求不足所致。许多服务部门都有大量的投资和消费需求，只是需要进行供给方面的改革，以消除阻碍私人投资者的障碍，减少行政审批的数量。

    现在我们更详细地讨论私人投资能产生实质影响的经济领域，以及简政放权所起的作用。