老年护理及相关产业：从需求方面看，中国人口迅速老龄化正在创造巨大的商机。根据中国老龄化问题工作委员会发表的数据显示，老年人口（60岁以上）今年可能达到2亿，2020年可能达到2.47亿，同时在2020年将有约3.3万亿人民币的消费需求，而2011年是1.3万亿人民币。但服务老年人的产业只能满足其消费需求的30%。

    从供应方面看，2012年，有40,200家老年护理机构提供了仅380万张床位（约占老年人口数量的2%）。约310万或老年人口的1.6%住在这些机构，远低于发达国家5%左右的平均比例。更为重要的是，提供这些社会救济和基本保障老年护理的机构均属国营，专业机构和服务仍十分有限。而独生子女政策使养老问题更加严峻；。

    9月13日，国务院承诺将加快养老服务产业的发展。短期的目标是截止到2020年，为超过60岁的老年群体构建一个社会关怀体系。中国将为老年人建造更多的护理中心，以保证每1,000个老年人都有35-40个床位（目前为20个），并雇佣至少一千万人员。鼓励私营企业（包括外国投资者）涉足老年护理服务行业。除简化审批手续外，中国政府将出台更多的融资、土地供应、税收、补贴、个人培训和就业政策。

    这可能刺激养老院的投资建设并鼓励个人消费。假设老齡人口不变,中国仍需投资5,000-6,000亿人民币才达到世界平均水平.即使未来几年仅实现20%，其资金也相当于2013年GDP的0.2%。

    培育消费热点：最近的政治局会议强调了这一问题。通过降低准入门槛和鼓励私人投资，将增加改善信息、文化、旅游和娱乐等领域的供应能力，以满足随着收入增长人们对这些行业日益增加的需求。

    2.增值税改革将进一步减轻税负，其幅度相当于GDP的0.3%-0.5%

    服务行业的增值税改革是中国税收体制改革的重点。在十个省份的增值税改革试点计划取得成功之后，2013年8月1日起增值税改革已经推向全国。它覆盖了交通和服务部门，研发与技术、信息技术、文化创意服务、物流、咨询、租赁、电视、电影和广播等更多领域。并将从2014年开始将覆盖铁路和邮政服务，而建筑、电信和其他基于消费的产业也将随后纳入。

    增值税改革的影响将从2014年开始全面显现。一旦在全国铺开，我们预计2014年的减税额预计将达3,000-4,000亿人民币，而2013年减税1,200亿人民币。这些额外的减税相当于2013年GDP（预测）的0.3%-0.5%。考虑到第二轮影响，减税将有助于刺激2014年的经济增长。

    3.投资和融资改革以支持基础设施建设投资，住房供给有望增加

    正如我们前文所述，投融资的改革（通过利用更多元化的融资渠道以及提高民间资本投资比重）将促进基础设施建设投资的增长。此外，土地和城镇化改革意味着土地的流转和交易将更有效率。这将释放保障房的土地供给，增加商品房的供应。

    4.环保

    生态改革是三中全会改革蓝图中的六个关键领域之一。这意味着将投入额外资金用于节能和低污染设备和技术升级。例如，北京市政府计划未来五年内投资2,000-3,000亿人民币改善空气质量，而整个投资将高达1万亿人民币。这意味着还需要7,000-8,000亿的私人投资。

    最后，不可否认某些领域的改革会带来短期痛苦，在短期内给经济带来下行风险。具体包括：a)减少过剩产能将会削减工业增加值；b)范围进一步扩大的反腐运动对批发消费和餐饮服务需求的影响，可能会抑制社会总消费需求；c)抑制影子借贷可能会降低基础设施建设和房地产项目融资的增速，导致融资成本上升。

    政策焦点

    从货币政策而言，，温和的通胀将为相对宽松的货币政策留出空间。

    总体上我们预计货币政策将维持不变，短期内不会突然收紧或者放松。我们预计2014年M2增速目标将保持在13％。未来几个季度，虽然贷款基础利率可能在5.7％-5.8％之间波动，但央行基准利率将维持在6.0％。前者于2013年10月底推出，由九家大型商业银行的加权平均贷款利率所决定。

    我们认为，由于通胀仍较温和且总体通胀压力尚属可控，尚没有理由收紧货币政策。虽然2014年上半年的居民消费价格可能维持在3％以上，但2014年全年CPI数据应低于3％，远低于3.5％左右的官方目标。这是负产出缺口造成的，原因是经济温和复苏低于潜在增速（我们预计远高于8%）。同时，生产价格指数已连续20个月处于收缩区间，且预计未来数月将继续保持负增长。这意味着通胀上行空间有限，也与目前全球和亚太地区因需求疲软和大宗商品价格稳定导致通胀温和甚至出现通缩的现状相符。

    其次，就加快金融开放，中国央行可能加快步伐，而这是整体改革议程的组成部分。中国政府近期在上海自贸区出台了30项金融措施。这些措施的大胆超出了预期。

    下一步，可能是扩大QFII、RQFII和QDII额度。而此后，将有望取消所有的配额。中国人民银行上海办事处的负责人预计上海自贸区的改革措施将在三个月内实施，并有望在一年多的时间内复制推广。

    金融开放和改革步伐之快可能超出预期，在我们看来，两者之间相辅相成。

    我们认为，利率市场化将包括在未来几个季度推出可转让银行间存款凭证和制定存款保险计划等措施。债券市场将随着市政债券的进一步发行以及有经验的外国机构投资者的积极参与而得到发展。此外，我们认为部分民营金融机构将被允许申办银行，这有利于改善面向中小企业的金融服务。

    最后则是财政政策，我们预计2014年中国依然会采取积极的财政政策，预算赤字不会低于2013年1.2万亿人民币的预算目标。2014年预算赤字占GDP比重可能达到同比1.9%左右，略低于2013年2.1%的预期。

    除财政改革外，我们之前提到财政政策的重点应该是结构性改善，尤其在支出方面。首先，我们认为社会保障、公共住房、教育和医保方面支出的分额会加大；行政支出的百分比将下降。随着个人消费的不断增长，这会产生乘数效应。其次，资本支出将标准化，地方基础设施建设将通过更加透明和可持续的长效工具（如市政债券）获取更多的融资。

    展望与风险

    2013年末中国的经济形势稳定，我们认为2014年仍将平稳增长，这为中国政府加快实施三中全会制定的宏大改革计划创造了有利条件。2014年将是改革的一年，改革领域从税收和土地市场到金融的开放以及服务行业的简政放权。这会释放私人投资和消费，从而助推经济增长，抵消改革初期的短期阵痛。

    受益于即将起航的改革，我们预计2014年GDP增速可达7.4%，2015年升至7.7%，通胀压力温和。这为维持财政和货币政策的稳定留下了空间。但如果外需好于预期，或房地产市场降温的措施不如预期强硬而导致房地产投资仍保持强劲，则我们的预测将面临上行风险。