产量环比继续改善，但幅度放缓。 1-6 月份水泥产量 10.77 亿吨，同比增速为-5.3%， 较 1-5 月下滑 0.2 个百分点。 其中， 6 月份水泥产量 2.18 亿吨，同比去年同期下降 5.8%，增速较上月扩大 0.4 个百分点。 环比来看， 6 月日均产量 725.9 万吨， 较 5 月上升 2.08 个百分点， 回升幅度较上月有所放缓。 主要是 6 月受全国范围的中、 高考影响， 城市部分项目施工放缓。 我们认为，进入三季度， 季节性和前期稳增长政策效应释放叠加， 需求将进一步改善。

    上半年水泥价格下滑 16%。 根据数字水泥网数据， 6 月全国高标号水泥均价272.5 元/吨，同比下滑 20.4%（ -70 元/吨），环比下滑 4.12%（ -11.7 元/吨）。上半年全国高标水泥均价 299.5 元/吨， 同比下降 57 元/吨， 降幅 16%。 其中华北地区降幅最小， 同比下降 339 元/吨（ -11%）。 华北地区价格或已触底。

    盈利能力创 2007 年以来低点。 根据水泥协会数据， 1-5 月份，全国水泥行业累计实现利润总额 93.27 亿元，较去年同期减少 168 亿元，同比下滑约 64%。从区域来看，华北、西北、东北依旧全行业亏损，西南、华东、中南同比去年大幅下滑， 5 月份全国单月利润总额 33.45 亿元，环比增长 21.57%。 尽管同期煤炭价格大幅下滑， 但行业销售利润率仅为 2.8%， 为 2007 年以来低点。

    基建投资回升， 地产继续下行。 1-6 月份全国固定资产投资 23.7 万亿，同比增长 11.4%； 增速比 1-5 月份持平。从环比速度看， 6 月份固定资产投资仅增长 0.88%。 1-5 月份房地产投资 4.39 万亿元，同比增长 4.6%； 增速比 1-5月份回落 0.5 个百分点。 1-6 月基建投资增长 19.19%，增速较 1-5 月继续回升 0.53 个百分点。 基建投资再次成为支撑水泥需求的绝对主力。

    财政支出加快， 稳增长力度扩大。 财政部数显示， 1-6 月，全国一般公共预算支出同比增长 11.8%，同口径增长 10.6%。其中，中央增长 11.9%，同口径增长 11.6%；地方增长 11.7%，同口径增长 10.5%。 6 月份，全国一般公共预算支出同比增长 13.9%，同口径增长 12.5%。其中，中央增长 11.6%，同口径增长 11.2%；地方增长 14.2%，同口径增长 12.7%。当月中央和地方财政支出增长较快。 预计 7 月稳增力度将继续扩大， 支持基建项目的推进，对水泥需求的进一步复苏有积极作用。

    投资策略

    近期水泥板块随大盘大幅调整， 风险释放充分。 同时， 预计下半年国企改革将提速。 建议投资者关注未来业绩增长确定，估值明显低估，有股价促发因素的超跌蓝筹。

    风险提示

    基建投资不及预期，煤炭价格大幅上涨。