价格下跌，1-6 月行业盈利水平下降

    2015 年1-6 月全行业产品均价同降16.2%，煤炭均价同降16%；1-6 月，需求恢复缓慢，价格延续14 年底下滑态势，成本端煤炭价格下降缓解了盈利压力；但行业盈利能力自14 年11 月起持续环比下降， 15 年1-6 月整体盈利水平下降；

    1 季度淡季特征明显，2 季度旺季不旺。分区域，南部地区低标需求恢复正常，高标需求恢复缓慢，北部地区需求恢复亦不佳，盈利能力南强于北。1-6 月东南、华东价格跌幅较大，但价格寻底过程中已现企稳迹象，区域景气度仍属较好，受联动效应影响，中南区域景气度亦可以；北部地区景气度差，后市仍需消化过剩产能。

    全行业：2015 年1-6 月需求同降5.3%，行业投资同降12.3%

    2015 年1-6 月我国水泥行业产量10.8 亿吨，同比下降5.3%，增速水平较2014年同期下降8.9 个百分点；单6 月水泥产量2.2 亿吨，同比下降5.8%，增速水平较2014 年同期下降6.6 个百分点，单6 月产量环比下降1.2%；

    1-6 月我国固定资产投资同比增长11.4%；房地产投资累计完成同比增长4.6%；新开工项目计划总投资累计完成同比增长1.6%；施工项目计划总投资同比增长3.7%；供给端，水泥行业固定资产投资增速-12.3%；

    需求端，从水泥产量增速到固投增速、房投增速均出现明显下滑，显示行业需求疲弱，但固定资产投资增速下滑过程中已企稳，此外供给冲击亦大幅减弱。

    全行业：2015 年1-6 月盈利能力同、环比下降

    建立水泥行业单位价格、成本、吨毛利变动图谱显示，考虑成本滞后2 个月反映企业煤炭库存消化时间，水泥行业吨产品盈利能力自2014 年11 月以来持续环比下降，水泥盈利能力下降主要源于产品价格下降与14 年基数较高， 2 季度旺季不旺，5 月底开始南方梅雨、台风接踵而至，需求疲弱，行业盈利能力表现为同环比下降。

    分区域：15 年1-6 月各区域价格均下滑

    1-6 月分区域产量增速由高向低排序，依次为东南、西南、中南、华东、西北、东北、华北区域，增速分别为1.4%、0.8%、-0.8%、-6.2%、-9.7%、-11.9%、-12.4%；

    2015 年截至目前，全国各区域水泥价格（累计均价）均同比下降，华东、东南、西南、东北、华北、中南、西北区域水泥价格分别同比变动-25.2%、-23.8%、-23.1%、-12.5%、-11.7%、-11.5%和-6%。

    南部地区仍是重点关注区域，北部地区应为恶化

    水泥行业的投资机会及选股侧重供给侧。全行业角度，规模新增产能冲击引致2012 年最恶劣时期已过2 年余，虽需求持续疲弱，但供求边际在改善中！分区域，华东、中南和东南区域供求边际改善景气进程中，高集中度利于提升价格改善盈利；其他区域尚处于从低位产能利用率水平缓慢提高过程。

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    风险提示：房地产投资未如预期恢复