1、重庆、广东供给侧改革方案出台,后者对水泥玻璃去产能提出明确规划:26日重庆正式出台供给侧结构性改革工作方案,明确提及在不新增产能前提下,推进水泥、平板玻璃行业兼并重组、产业升级。28日广东印发供给侧结构性改革方案及五个行动计划,其中去产能方案对水泥、玻璃均作出了更为明确指示:2017年底水泥熟料产能控制在1.1亿吨以内,平板玻璃产能控制在1亿重量箱以内。
    2、广东15-17年面临新增供给压力较大,供需格局恶化:就需求方面来看,广东是一直是需求相对较好的水泥大省。就供给端来看,15年省内熟料再次开始出现较快增长,且在建熟料产能2604万吨,2015年-2017年地区将持续面临较大新增供给压力,主要原因一是广东地区需求一直较好,企业盈利水平较高,新建产线意愿强;二是广东一直存在水泥供应缺口。进入2015年后,由于需求增速下滑且新增供给压力大,供需格局开始出现恶化趋势,企业协同受到冲击,水泥价格持续下跌创下历史新低。
    3、本次方案对产能去化比例较低,实际边际影响有限:2015年广东熟料产能9158万吨,在建熟料产能2604万吨,两年内投产概率较高,对应产能目标上限1.1亿吨,实际产能去化比例6.5%,实际边际影响有限。我们认为基本符合广东水泥市场特点(需求增长还有空间;省内水泥供应一直有缺口),属于情理之中。并且1.1亿吨只是上限,后续产能去化还留有余地。其他地区有望陆续推出供给侧改革方案,尤其可关注水泥市场格局较差水泥产量大省。
    4、2016年边际供需会迎来改善,下半年旺季提价会更具弹性:目前我们对于水泥行业基本面的判断:目前水泥价格处于历史底部,2016年行业供需关系有望迎来际改善,并且下半年旺季提价弹性将会显现。主要理由有二:一是需求端方面有政策稳增长支撑,供给端有供给侧改革政策加速去产能,但政策执行传导需要时间;二是我们梳理了过去8年的年内水泥价格走势,历史上来看上半年提价幅度都不大,而下半年旺季弹性更明显。主要原因是一方面9月之后是全年需求最旺季节,另一方面临近年底,企业协同效果较好。
    投资建议:目前时点看好水泥股:我们观察到自2011年以后水泥股较好的投资时点一般具备两个特征,一是行业基本面处于底部,二是政策持续宽松,市场对后续供需改善预期不断升温。以2012年-2013年的海螺水泥为例,自2011年2季度以来华东水泥价格持续下跌到2012年3季度价格见底;此时政策持续放松,市场对行业供需关系改善预期升温;刚好碰到旺季四季度提价;从2012年9月份到2013年2月份,海螺水泥的股价表现较为靓眼,上涨超过70%。反观2013年,水泥行业基本面确实迎来改善,尤其华东地区2013年下半年水泥价格持续大幅上涨,水泥公司单月盈利创历史新高,但此时市场政策环境由宽松变为收紧,在基本面大幅改善的情况下,海螺水泥股价反而没有什么表现。站在目前时点来看,一方面水泥价格已经见底(行业经历2014-2015年连续价格下跌,行业大面积亏损;一季度本身就是全年最差季节);另一方面政策面持续有利好(稳增长、供给侧改革),市场对供需改善的预期持续升温。同时考虑3-4月是上半年旺季提价的时间窗口,参照历史经验来看,我们在目前时点重点看好水泥股。在品种选择方面,我们推荐一是行业竞争力鹤立鸡群,需求端、供给侧均受益的龙头海螺水泥;二是需求改善下弹性较大的华新水泥、万年青、金隅股份。
    风险提示:宏观经济大幅下滑,需求大幅恶化;新增产能大幅增加。