西部水泥 西部崛起
陕西水泥价格强势提价。 由于错峰生产机制和陕西下半年基建需求加速,九月以来,陕西全省水泥价格上涨人民币 90-100 元每吨,是自 2014 年以来最强劲的上涨势头。陕西省水泥价格由于巨头之间的过度竞争和价格战开始从 13 年走弱,并且影响了西部水泥的业绩。我们认为这轮水泥价格强劲上涨预示了当地市场整合带来积极成果,目前行业巨头产能占比超过 80%,历史上,西部水泥股价表现和陕西水泥价格正相关。所以,目前的陕西价格上涨未反映至股价内。
继续与海螺合作。尽管之前由于跨境收购结构导致海螺收购西部水泥失败,陕西市场的战略地位依然十分吸引海螺。根据海螺管理层,双方目前在成本缩减,效率提高等运营方面进行深度合作。我们认为海螺由于占西部水泥股份的 21.5%且成本在 1.59元港币,海螺未来继续收购的可能性非常大。
基建加速利好西部水泥 陕西省的水泥需求大部分取决于基建项目,尤其是轨道和道路交通。但是,由于资金不到位, 15 年下半年以来当地基建速度放缓且水泥价格低迷。最近,由于基建需求抬头,特别是轨道和高速公路工程的加速,水泥价格稳步回升。我们预计西部水泥将是当地基建项目的最大收益房。公司已经签约了 10 个高速公路项目和 9 个铁路项目。
维持买入 我们看好陕西水泥市场的结构变化和西部水泥在当地的盈利能力的提升。但是,由于 16 年上半年的低迷态势,我们调低了 16 年每股净利润从人民币的 0.05元到 0.004 人民币(同比 106% ) 17 年的每股净利润从 0.12 元调低至 0.05 元,同比增长 1246%。我们认为现有股价的下跌空间有限,目前交易在吨企业价值 234 元,低于市场平均 42%, 由于 2H16 以及未来市场供需的提升,我们认为西部水泥价格应该在吨企业价值 290 元 因此我们调低目标价从港币 2.1 元至港币 1.2 元,对应54%上行空间,我们维持买入。
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