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水泥制造行业深度报告:从微观层面看水泥的2017 乐观一点

更新日期: 2017年01月25日 来源: 中泰证券 【字体:

    投资要点
  2017 年市场习惯性向2014 年对标,心态也偏悲观,但我们认为2017 年和2014 年不太相同,应对水泥持乐观态度。

  自上而下看,2017 年和2014 年有相同之处,同处于地产放缓,基建补量。但也有不同之处,2017 年海外需求更好,工业投资底部回升,此轮经济复苏周期或更长。地产投资增速缓慢下降,对应水泥需求增速的下降幅度也较小,我们测算2017 年水泥需求增长0%左右,较2016 年增速下滑3 个百分点。而2014年水泥需求增速为1.80%,增速下滑了7.8 个百分点。

  自下而上看,2017 年和2014 年差别较大,2014 年下半年企业的激烈竞争导致盈利水平出现大幅下滑,2017 年水泥供需边际变化非常小,加上低库存和供给侧政策的加强,企业的预期比较平稳且谨慎。我们认为盈利水平将能够维持在中等甚至更高一些,龙头企业盈利则创新高。 具体而言:
  第一,从供需边际来看,2013 年(需求增长9.6%,供给增长5.6%)至2014 年(需求增长1.8%,供给增长4%)的变化相当大,而2016 年(需求增长2.5%,供给增长1%)至2017 年(需求增长0%,供给增长1%)非常小。

  第二,经过上一轮的大幅扩张和兼并重组,各区域竞争格局明显优于2014 年。

  第三,企业对于行业增长更加谨慎,而对于盈利的诉求趋于一致,心态、行为更理性。大企业更积极主动参与到供给侧改革之中。

  2017 年的景气走势可能呈现“淡季微幅下跌,全年高位震荡”。低库位和供给侧政策的强力介入,1 季度可能出现阶段性熟料紧张甚至短缺。“乐观一点,多买点水泥”,首推海螺,动态PB 目标在1.4 以上。

  推荐华新水泥、万年青、冀东水泥等。

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