报告摘要：

　　新疆固定资产投资持续下滑，17年基建发力填补缺口

　　17年新疆政府工作报告提出17年全区计划完成全社会固定资产投资1.5万亿，YoY+50%，我们认为投资大幅增长是为了填补16年的固定资产投资缺口，16年4季度新疆地区政府换届是导致16年固定资产投资下滑的主要因素。15年以来新疆地区工业投资持续下滑，16年前三季度完成投资2789亿，YoY-15%，投资回落势头仍未扭转，我们认为17年基建投资发力将成为17年全社会固定资产投资目标顺利达成的重要保障。

　　新疆打造区域交通枢纽，“一带一路”项目加速落地

　　新疆地处“丝绸之路经济带”的交通要塞，自从15年确立丝绸之路经济带核心区地位后，新疆积极推动区域性交通枢纽中心建设，确定建设优先推进项目3.26万亿，其中计划16年开工的项目达1.2万亿。16年中巴经济走廊与国际货运的快速发展，新疆的区域地理优势逐步凸显。17年“一带一路”战略将走向落地执行阶段，未来产能合作规划的出台以及17年5月高峰论坛的召开将带动新疆“一带一路”项目建设提速。

　　新疆基建投资加码，水泥行业受益最直接

　　16年新疆水泥产能与产量分别为1亿吨与3965吨，产能利用率仅为39%，水泥市场价格11年峰值下滑55%至目前的270元/吨，新疆水泥行业处于景气谷底。14年以来新疆率先实行错峰生产与区域行业自律，行业供给情况有所改善，16年部分地区重点企业实现盈利。17年新疆地区固定资产投资大幅增长有望为区域水泥需求带来50%的增长，17年水泥需求量有望达5900万吨，在错峰生产与行业自律持续推进的情况下，新疆地区水泥价格有望从底部回升。

　　投资建议

　　14年以来新疆坚持实行错峰生产与行业自律改善了地区水泥的供给状况，16年以来区域水泥龙头企业经营状况逐步好转。伴随着“一带一路”政策持续推进，新疆地区基础设施建设有望持续发力，新疆水泥行业有望迎来新的发展机遇，建议关注区域龙头天山股份（000877），青松建化（600425）。

　　风险提示

　　新疆基础设施项目建设未及预期，“一带一路”项目建设未及预期。

　　1 17年新疆固定资产投资高增长，旨在填补16年缺口

　　17年新疆政府工作报告提出17年全区计划完成全社会固定资产投资1.5万亿，YoY+50%，我们认为投资大幅增长是为了填补16年的固定资产投资缺口，16年4季度新疆地区政府换届是导致16年固定资产投资下滑的主要因素。15年以来新疆地区工业投资持续下滑，16年前三季度完成投资2789亿，YoY-15%，投资回落势头仍未扭转，我们认为17年基建投资发力将成为17年全社会固定资产投资目标顺利达成的重要保障。

　　12年以来，新疆固定资产投资增速持续下滑，16年固定资产投资完成额为9984亿元，YoY-5%，仅完成年初政府工作报告目标值的83%，连续两年不达目标。17年1月9日，新疆自治区新一届政府在《政府工作报告》中提出要加强基础设施建设，充分发挥投资对经济增长的关键性带动作用，力争17年实现全社会固定资产投资1.5万亿以上，YoY+50%以上。

　　新疆17年1.5万亿投资实为填补16年固定资产投资缺口。根据17年政府工作报告，我们预计16年全社会固定资产投资完成额约为1万亿，如果17年完成全社会固定资产投资1.5万亿，16-17年合计将完成投资2.5万亿。若根据《新疆十三五规划》，2016-2020年期间，新疆全社会固定资产投资将在15年(1.07万亿)的基础上年均增长12%，我们预计16、17年的投资额分别为1.20亿元和1.35亿元，合计2.55万亿，两者基本吻合，因此我们认为17年投资激增主要是为了填补16年固定资产投资的缺口。

　　新疆地方政府换届导致16年固定资产投资下滑。新疆、西藏同为我国少数民族自治区，且均位于我国边陲，政策稳定性对于地方经济建设持续稳定发展尤为重要。我们认为近几年新疆、西藏由于地方政府换届期间政策不稳定，固定资产投资增速均出现一定程度下行。16年4季度新疆的投资增速下滑主要是由于16年10月份新疆政府换届引起。

　　新疆工业投资持续下行，基建投资成17年固定资产投资目标实现的重要保障。新疆地区的工业投资增速从12年开始持续下行，16年1-9月，全区工业投资2789亿元，YoY-15.0%，占全区固定资产投资比重从15年的50%下降到目前的35%。16年以来，新疆基础设施投资增速持续下滑，1-11月共完成基建投资3642亿元，YoY-0.4%，投资回落势头仍未扭转。17年基建投资发力将成为实现17年全社会固定资产投资目标的重要保障。

　　2 新疆打造区域交通枢纽，“一带一路”项目加速落地

　　新疆自15年确立丝绸之路经济带核心区地位后，积极推动区域性交通枢纽中心建设，确定建设优先推进项目3.26万亿，其中计划16年开工的项目达1.2万亿。16年中巴经济走廊与国际货运的快速发展，新疆的区域地理优势逐步凸显。17年“一带一路”战略将走向落地执行阶段，未来产能合作规划的出台以及17年5月高峰论坛的召开将带动新疆“一带一路”项目建设提速。

　　新疆定位丝绸之路经济带核心区，着重打造区域性交通枢纽中心。在地理位置上，新疆处于“丝绸之路经济带”的交通要塞，是连接世界上东、西两大经济圈(亚太经济圈和欧洲经济圈)的关键节点，东连我国环渤海、长三角、珠三角，西通中西南亚以及中东、欧洲各国，具有“丝绸之路经济带”核心区的战略地位。在推进“一带一路”建设中，新疆积极推动“五中心三基地三通道”建设，重点打造区域交通枢纽中心，推进基础设施互联互通。

　　中巴经济走廊与国际货运的快速发展，新疆区域地理位置优势日益凸显。2016年以来，中巴经济走廊建设已有不少项目取得重大进展。巴基斯坦喀喇昆仑公路二期、卡拉奇高速公路开工建设，拉合尔轨道交通橙线等一批重点项目完成融资。此外，中国—中亚—西亚经济走廊建设全面推进，目前中吉乌铁路“安格连—帕普”铁路隧道项目竣工通车，塔吉克斯坦“瓦赫达特—亚湾”桥隧项目一号隧道贯通。“一带一路”沿线的交通基础设施建设快速推进将大大推动我国与沿线国家的经济贸易发展，作为中外连接的重要节点，新疆将充分受益。

　　新疆政府积极推动互联互通，“一带一路”项目建设将提速。新疆17年政府工作报告中提出要加快丝绸之路经济带核心区建设，大力推进交通枢纽中心建设，加快建设三大越跨新疆大通道，完善以乌鲁木齐为中心的综合交通体系，推进中俄、中塔、中吉跨境光缆建设，推动与周边省区和周边国家互联互通。15年自治区发改委推出了《新疆丝绸之路经济带核心区建设优先推进项目清单》，初步确定优先推进项目有352项(类)，总投资超过3.26万亿，其中计划16年开工建设的项目约153项(类)，总投资超过1.2万亿。17年5月“一带一路”高峰论坛将于北京举行，截止2月3日已有约20国家领导人确认参与峰会。作为2017年我国最重要的主场外交，高峰论坛的举办将为加速我国“一带一路”战略推行，作为“丝绸之路经济带”核心的新疆地区有望充分受益。在政策的持续推动下，17年“一带一路”战略进入落地执行阶段，新疆“一带一路”项目建设有望提速。

　　3新疆基建投资加码，水泥行业受益最直接

　　16年新疆水泥产能与产量分别为1亿吨与3965吨，产能利用率仅为39%，水泥市场价格11年峰值下滑55%至目前的270元/吨，新疆水泥行业处于景气谷底。14年以来新疆率先实行错峰生产与区域行业自律，行业供给情况有所改善，16年部分地区重点企业实现盈利。17年新疆地区固定资产投资大幅增长有望为区域水泥需求带来50%的增长，17年水泥需求量有望达6000万吨左右，在错峰生产与行业自律持续推进的情况下，新疆地区水泥价格有望从底部回升。

　　新疆水泥行业目前位于景气谷底。受“四万亿投资计划”与“援疆建设”的推动，08-11年新疆地区固定资产投资出现快速增长(08-11 CAGR为30%)，带动新疆水泥产能快速扩张。12年以来，由于新疆地区固定资产投资增速持续下行，新疆区域水泥需求快速下滑，产能严重过剩。截止16年，新疆地区共有水泥产能1亿吨，16年新疆地区水泥产量3965吨，产能利用率仅为39%，水泥市场价格从11年的600元/吨快速下滑，13年7月以来长期处于历史底部，目前价格270元/吨，较11年峰值降幅达55%。

　　政府大力推进供给侧改革，错峰生产与区域行业自律取得实效。2014年以来，在产能严重过剩的背景下，新疆地区大力推进供给侧改革，实行了冬季错峰生产政策，推动行业自律。据新疆建材办消息，2016年新疆地区全行业实现减亏80%，超额完成了年初50%的减亏目标任务。16年南疆五地州、伊犁、哈密的行业自律效果显著，16年1到11月，南疆三地州重点企业盈利3.7亿元。从区域龙头企业天山股份与青松建化的盈利情况看，16年以来公司各季度亏损逐步减少，天山股份从16年2季度开始实现利润回正。

　　新疆基建投资加码带来水泥需求增量。新疆政府在17年《政府工作报告》中提出，17年全年全年力争完成公路建设投资2000亿元，铁路建设投资347亿元，机场建设投资143.5亿元，水利建设投资360亿元，电力工程“电化新疆”建设投资1810亿元以上。17年1月18日召开的新疆维吾尔自治区交通运输工作会议提出，2017年新疆计划开工交通建设项目2933个，总投资约7571亿元，力争完成投资2000亿元。按新疆地区水泥需求增长50%计算，2017年的水泥需求有望达到5,947万吨，目前新疆水泥产能约为10,154万吨，2017年水泥产能利用率有望提高至59%。未来新疆水泥供给侧改革将持续推进，错峰生产与行业自律的进一步落实将带动新疆水泥价格将由底部回升。

　　4 投资建议

　　“一带一路”基建需求带动新疆水泥工业复苏，建议关注天山股份，青松建化。由于10-13年新疆地区水泥产能大幅释放后，新疆地区固定资产投资不断下滑，需求低迷，导致新疆水泥行业景气度持续下行，目前处于谷底。14年，新疆地区率先实施错峰生产，由于地区行业集中度较高，2015年水泥熟料的CR3市场份额为56%，在供给侧改革持续推进的背景下，新疆地区供给状况逐步改善。

　　2017年是“一带一路”战略的落地之年，作为丝绸之路经济带的核心区，新疆面临前所未有的发展机遇，推进我国与邻国交通基础设施的互联互通将带动巨大的基础设施投资，17年新疆地区水泥工业有望迎来新的发展机遇。建议重点关注区域龙头：天山股份，青松建化。

　　5 风险提示

　　新疆基础设施项目建设未及预期，“一带一路”建设未及预期。