需求下滑节奏偏缓，供给控制将延长水泥行业景气

更新日期: 2017年07月24日来源: 长江研究【字体：小大】

本轮周期回升不同于以往的需求扩张式复苏。2016年全国水泥产量同增2.5%；2017年前6月同比增速仅0.4%。从产量增速看，需求复苏并不明显。但与此同时水泥价格以及盈利却出现了较大幅度回升。2016年行业利润总额同比增长57%。与上轮复苏周期相比，当前产能利用率显著低于2013/14年水平，但行业盈利已经恢复至当时水平。对于需求与盈利的表观不匹配，我们认为主要是因为需求的区域分化和供给端更有效的控制：

　　需求端区域分化明显。虽然前5月全国水泥产量几乎没有增长，但华东和西南却表现强劲，分别增长2.8%、2.9%，且新增产能较少，约1%左右；东北、华北（受雄安周边停工影响）则表现较差，分别下滑3.23%、11.44%。

　　供给端更有效的控制。可以看到在行业产能依然过剩背景下，水泥以及熟料库存却从2016年开始一路下降，目前基本处于历史低位。主要因为在政府主导与企业配合下，多区域进行了大范围的错峰生产以及限产停窑。供给控制的有效性体现在产能利用率小幅波动却能带来显著的价格弹性。

　　需求下滑节奏偏缓，供给控制将延长行业景气。前6月地产投资增速8.5%、土地购置面积增速8.8%、开工面积增速10.6%，需求持续性预期正在逐渐强化。而当需求较为稳定时，促成目前高盈利核心的供给控制将会延长景气确定性。此外与近期同样表现抢眼的钢铁行业相比，水泥行业盈利并未恢复到历史高点，且因为是通过协同达成高盈利，因此企业新增产能冲动更小，即使需求出现小幅波动，相比之下的景气持续确定性也会更高。

　　分区域看盈利也仍有提升空间。目前全国水泥市场可分为三大类区域：

1）景气度较高的西藏；

2）景气尚可，协同配合较好的西南、华东等；

3）因新增产能较多导致竞争激烈的两湖及江西。

随着第三种区域竞争格局改善有望带来盈利的提升，在以上区域有产能布局的公司盈利仍有向上弹性。

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