水泥行业区域分析专题报告:区域分化显著 华东华南景气更佳
投资要点:
需求:“南强北弱”,区域分化显著。由于水泥需求约40%来自于基建,因此区域水泥需求表现很大程度上取决于地方政府是否有足够财力支撑基建规划的落实,而地方政府的财力则取决于区域自身的经济造血能力或中央财政的转移支付等资源倾斜,因此从历史数据看,华东、华南、华中等地区需求增速持续好于“三北”地区(除了2009-2011年“4万亿”时期)。2017年上半年,全国水泥需求依旧呈现“南强北弱”的区域分化格局。
供给:华东华南产能利用率较高,“错峰”向南方扩散。产能利用率方面,“三北”
地区错峰力度明显高于其他地区,同时北方环保压力普遍较强,供给端亦在非错峰期收缩,当地需求表现平平,导致2016年华北、东北、西北地区产能利用率分别仅为45%、59%、55%,远低于全国平均水平(约68%),华南(87%)、华东(76%)、西南(73%)、华中(70%)产能利用率表现更好。全国错峰时长继续增加、错峰范围向南方继续扩散,供给端持续通过“去产量”方式收缩。区域企业集中度方面,东北、华南、华东集中度较高,CR3 分别约66%、53%、53%,而华北、华中集中度有较大提升空间。
库存:淡季多地库容比持续提升,但绝对水平仍低。截至2017年8月4日全国水泥库容比(企业库存/库存容量)约67.6%,本轮淡季约环比提升7.4 个百分点,但受益于行业协同供给收缩,绝对水平仍处于2013年以来低位。分区域来看,东北、中南地区库容比低于全国平均水平,分别约66.3%、66.1%;华北、西南地区库容比较高,分别约72.3%、69.1%;华东、西北地区水平与全国水平差异不大。
盈利:水泥煤炭价格差环比回落,同比仍显著改善。短期需求仍处淡季水平,预计价格有望随着淡季停窑和“金九银十”到来迎来回升。水泥价格下降,同煤炭成本上升,6月以来行业盈利环比回落,但同比仍显著提升。从盈利指标水泥煤炭价格差来看,截至8月4日全国均值较上半年高点回落29元/吨,同比增35元/吨。分区域来看,华北(+45元/吨)、华东(+47元/吨)、西南(+43元/吨)盈利改善幅度较高,而东北(+10元/吨)、西北(+23元/吨)、中南(+28元/吨)改善幅度低于平均水平。
投资策略:综合考虑不同区域的需求、供给、行业格局因素,水泥个股我们相对看好以下区域龙头:海螺水泥(华东、华南)、华新水泥(华中、西南)、西藏天路(西藏)、金圆股份(青海),建议关注万年青(华东)、塔牌集团(华南)。
风险提示。煤炭等燃料成本上涨超预期;地产、基建投资增速超预期回落;供给收缩程度不达预期。
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