水泥玻璃行业供给端政策分析:“去产能”不可追,“去产量”仍可待
水泥玻璃一直是“去产能”政策重点关注行业自 2009 年以来,国务院、发改委发布的去产能的重要纲领性文件中,水泥玻璃作为典型产能过剩行业,一直被重点提及。 2015 年年底新一轮去产能——供给侧改革拉开序幕,水泥玻璃行业仍在范畴之中。 2016 年 5 月国务院发布 34 号文也成为此次建材供给侧改革的纲领性文件,是继钢铁、煤炭行业之后,国务院出台的第三个指导具体行业稳增长、调结构的重要文件。 此后, 建材行业相关供给侧方案政策陆续出台。
水泥玻璃行业“去产能”政策较温和钢铁煤炭去产能行政力度大,目标明确, 有财政 1000 亿专项资金支持,水泥玻璃没有强制目标,更加市场化, 34号文提出未对去产能提出明确目标。 水泥/玻璃行业落后产能占比少, 2 月份环保部督查结果 7 月底已经通报, 就本次核查仍未淘汰产能规模来看,实际影响较小。 整体来看,水泥玻璃行业落后产能淘汰空间有限,目前对于水泥玻璃行业供给侧影响较大的政策是环保(带来“去产量”约束),尤以今年为甚。
水泥玻璃“去产量”一样可以带来超预期变化中长期来看,市场供需规律会自发调节行业利润率向均值回归,当然政策端的“去产能”会阶段性改变时间、空间力度;同样,“去产量”在 1-2 年维度内也会影响行业供需关系,带来价格的超预期变化。 水泥行业方面, 2010年拉闸限电和本轮冬季错峰是典型案例,玻璃行业方面,此前我们报告详细论述过, 2008 年以后,停产产能(包括冷修和复产)主导供给变化,行业停产比例是衡量边际供给的重要指标,而停产产能可以理解为玻璃行业市场化的“去产量”。本轮由于停产产能(去产量)幅度很大,去年以来玻璃行业景气度回升的时间和幅度都超预期。
下半年“去产量”仍值得期待, 3 季度继续看好展望今年下半年,需求端来看,由于今年房地产销售超预期,房地产销售景气度拉长,使得房地产投资和开工景气周期也被拉长,预计下半年房地产端需求(房地产投资和新开工)仍将保持稳定,甚至不排除下半年房地产投资或开工出现阶段性超预期表现。供给端可能成为下半年超预期因素,主要来自环保因素, 2+26 个城市大气污染防治、北方 15 省继续错峰停产,严格执行都会带来行业供给阶段性显着收缩(2+26 个城市所在省份熟料产能占比约 20%,北方 15 省熟料产能占比约 40%),而且不排除还有其他环保因素,虽然是“去产量”,但是从过往经验来看, 一样容易带来价格超预期表现。
维持前期判断, 3 季度是修复供需预期差的较好窗口期:基于供给侧可能的超预期,重点关注业绩有亮点、估值较低的水泥公司——华新水泥、祁连山、海螺水泥、宁夏建材、万年青,以及石膏板龙头北新建材和玻璃龙头旗滨集团。
风险提示: 新增产能超预期,利率上行;
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